Фонды дешеветь не будут

Александр Абрамов, профессор ГУ-ВШЭ:

Александр Абрамов

Последние два года реальные вознаграждения УК растут, и в ближайшее время снижения, скорее всего, мы не увидим. Лишь немногие УК принципиально делали ставку на то, чтобы устанавливать вознаграждения на минимально возможном уровне, но это были эпизодические случаи. В целом можно говорить о большой культурной проблеме нашего рынка коллективных инвестиций: о ПИФах у нас судят фактически лишь по единственному показателю - расчетной стоимости пая и всем производным от нее коэффициентам. Никто не анализирует финансовую отчетность фондов, в том числе и размер вознаграждения. Более того, эта информация почти не доходит до инвесторов, ее очень сложно систематизировать и подвергать разбору, а о качестве управления фондами большинство инвесторов вообще не думают.

В США система продаж взаимных фондов и система вознаграждений построены совершенно иначе. Вы приходите к крупному брокеру - например, в Schwab - и без всяких надбавок и скидок покупаете взаимный фонд, который есть в его листинге (таких фондов около 7 тыс.). А вот управляющая этим фондом УК уже сама возмещает Schwab расходы на продажу. Но вы как пайщик можете в деталях увидеть, на что идет комиссионное вознаграждение данного фонда. В проспекте эмиссии и отчете фонда есть пункт "плата 12b−1". Ее размер говорит о том, сколько УК направляет на оплату услуг агентов по продажам, на маркетинг и прочее. Тогда как в России вы платите агенту надбавку или скидку при операциях с паями, а кроме того, УК берет себе вознаграждение, примерно половину которого она также направляет на маркетинг и продажи. При этом какая часть вознаграждения УК направляется на маркетинг - пайщику неизвестно. Чтобы минимизировать эти издержки, необходимо изменить систему продаж паев: создать при биржах расчетные системы их выдачи и погашения.

Сегодня вклад большинства отечественных управляющих активными фондами в создание так называемой альфы (показатель эффективности работы фонда, разница между фактической доходностью и ожидаемой доходностью при заданном уровне риска) очень скромный. У многих ПИФов этот показатель глубоко отрицательный. Причин много: на нашем фондовом рынке затруднена диверсификация портфеля, практически никто из аналитиков не пользуется системным фундаментальным анализом - не рассматривает весь рынок акций от первого до последнего эшелона, не использует разделение бумаг на "акции роста" и "акции стоимости". Поэтому достаточный размер вознаграждения для отечественного индексного фонда - 1-1,5% СЧА. Для активно управляемого фонда - 2,5% СЧА, но лишь при положительной альфе.