Когда рынок несколько лет подряд рос внушительными темпами, многие из нас мечтали вернуться в прошлое и купить акции по "старым" ценам, к примеру "Газпром" по 10 руб. Однако прошлоевернулось к нам само: многие бумаги сейчас можно приобрести по их былой стоимости
Фото: AFP / EASTNEWS
От редакции
Стоимость акций российских предприятий за последние месяцы упала настолько, что настало время подумать об их покупке. При удачном стеченииобстоятельств инвестициимогут принестиприбыль 200-300% от вложенных средств заотносительно небольшое время. Мы пока не можем сказать, когданаступит рост, но он неизбежен - такова природа фондового рынка. Мы не можем точно утверждать, что стоимость акций не упадет еще сильнее, но мы можем говорить о том, что покупка некоторых бумаг по текущим ценам- это дешево.
Ниже мы описываем привлекательные для покупки акции и объясняем, в чем жесуть их дешевизны. Текущие цены выглядятпривлекательно не потому, что вчера стоимость бумаг была намного выше, а потому, что бизнес компанийостаетсяуспешным и развивающимся. С некоторыми акциями фактически происходит биржевой парадокс, когда имущество фирмы(а ведь акция - это доля в имуществе предприятия) продается вполовинуего реальной стоимости.
Опытные биржевыеигроки знают, что во время паники на бирже и сильных падений следует покупать. Ведь в такое время как раз и появляется шанс разбогатеть.
Распродажа на российском рынке, продолжавшаяся почти все лето и растянувшаяся на начало осени, привела к падению стоимости акций многих компаний до минимальных значений за последние годы. Нынешнююситуацию на рынке сравниваютс 1998 годом, когда инвесторы, остро нуждавшиеся в средствах, продавали бумаги, чтобы получитьза них хоть какие-то деньги. Хотя дно, как считают на рынке, еще не достигнуто, уже сейчасможноприступатькформированию долгосрочных и среднесрочныхпортфелей, следуя правилу"покупай, пока дешево". К наиболее интересным объектам для инвестиций присмотрелся D".
Здесьмы не делаем акцент на причинах падения рынка и не пытаемсяразобраться в том, что будет дальше. Мывыбрали акций тех компаний, которые уже стоят заведомо дешево.
ВТБ ниже плинтуса
Инвесторы, купившие бумаги в ходе IPO ВТБ в мае 2007 года по 13,6 коп., прикусилигубу. В начале сентября акциибанкаопускались ниже 5 коп., что примерно в три раза меньше цены размещения. Капитализация банка падала почти до $13 млрд, что меньше его собственного капитала, который на начало года находился на уровне $15,6 млрд.
Стоимость акциина торгах падала почти до 3 коп. - это означает, что биржа оценивает 1 руб. собственных средств банка всего в 50 коп.
"В некоторой степени это оправдано недостаточной прибыльностью банка, но все равно крайнедешево", - отмечает руководитель аналитического отдела УК "Парма-менеджмент" Дмитрий Тимофеев. Фактически это означает, что банк на бирже стоит дешевле своей балансовой стоимости. Если ВТБ не будетнестиубытков, а станет приносить прибыль акционерам, то капитал его будет расти. Для сравнения: аналогичная ситуация наблюдается с американскимСитибанком, который испытывает серьезные проблемы в связи с ипотечным кризисом.
Согласно отчетности по РСБУ (российские стандарты бухучета), за январь-август текущего года чистая прибыль банка увеличилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 74%, до 16,76 млрд руб. Правда, почти половину этой суммы (8,41 млрд руб.)ВТБ заработал в августе благодаря операциям с иностранной валютой. В начале года делаубанкашли менееудачно: за первый квартал чистая прибыль снизилась по сравнению с первым кварталом 2007 года с $232 млн до $121 млн, в том числе из-за наличия убытков по торговым операциям с ценными бумагами. "Результаты августане учитывают результаты всей группы ВТБ, тоесть всех организаций, которые работают под этим брендом. Хотя, конечно, доходы ВТБ действительно несколько нестабильные. Однако качество управления улучшается. Об этом свидетельствует тот факт, что банк стал получать большую часть доходовот своей основной деятельности. Если раньше весомую часть прибыли давала продажа профильных активов, то теперь развитие розничной сети ВТБ 24", - замечает аналитик ИК "Проспект" Вероника Чекина.
Что интересно, $15 млрд еще недавно составляла капитализация американского инвестиционного банка Lehman Brothers, которыйуже целый год из квартала в квартал терпит убытки. Лишь после того, как Korea Development Bank отказался от покупки доли в Lehman Brothers, его акции обрушились почти вдвое, а теперьLehman Brothers, ранеезанимавшийвСША четвертое по величине место среди инвестбанков, объявил о банкротстве.
ВТБ же серьезных финансовых проблем не испытывает, тем не менее это пока не нашло отражения в стоимости егоакций.
Сбербанк заодно с проблемами
Обделяют вниманием инвесторы и Сбербанк: стоимость его акций почти с 90 руб. в начале этого года скатилась ниже 45 руб. При этомпоказатель P/BV Сбербанкаравен1,5, в то время каквосточноевропейские, латиноамериканские и азиатские "коллеги" торгуются со средним коэффициентом 2,1, отмечает аналитик Банка Москвы Дмитрий Хамракулов. Кроме того, Сбербанк демонстрирует хорошие финансовые результаты: чистая прибыль по РСБУ по итогам семи месяцев 2008−го составила 81,8 млрд руб., что на 40% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Это означает, что бизнес банка процветает, стоимость капитала будет увеличиваться либо прибыль будет направляться на дивиденды.
"Лукойл" дешевле, чем 10 лет назад
Существенная недооценка наблюдается и среди нефтяных "фишек". Так, по коэффициенту P/E "ЛУКойл" в настоящее время стоит дешевле, чем в 1998 году, - 5,4 против 7,9, отмечает аналитик ИК "Файненшл бридж" Дмитрий Александров. Иэто несмотря на то, что "ЛУКойл" демонстрирует хорошие финансовые результаты: чистаяприбылькомпанииво втором полугодии выросла более чем на 91%, до почти $7,3 млрд. Для сравнения: коэффициент P/E иностранных нефтяных компаний - американской ExxonMobil и британской BP - составляетоколо 10.
Хорошо понимает дешевизну "ЛУКойла" его руководство: 11сентября Вагит Алекперов и ЛеонидФедун купили на биржеакций предприятия на 1,92 млрд и 1,28 млрд руб. соответственно. Не исключено, что топ-менеджеры не только преследовали цель стабилизировать котировки. Вероятно, они сочли нынешние уровни весьма выгодными для покупки и рассчитывают на возобновление роста.
Наше все на распродаже
"Газпром" по показателю P/E тоже отстает от своих иностранных конкурентов: коэффициент, по оценке Дмитрия Александрова, опустилсядо 7,4 против максимального значения 13,6. При том что чистая прибыль "Газпрома" по РСБУ в первом полугодии выросла более чем в два раза по сравнению с тем же периодом 2007−го - с 138,7 млрд до 285,7 млрд руб. Кстати, по подсчетам Альфа-банка , средний коэффициент P/E для российских компаний самыйнизкийвмире. Для российского рынка он составляет 7,9, в то время как для рынков остальных стран BRIC (Бразилия, Индия, Китай) - 15,6, а для другихразвивающихся стран - в среднем 12,6. О дешевизнеотечественного рынка свидетельствует и показатель EV/EBITDA, который равен 5,4, 10,3 и 8,9 соответственно.
"Сургут": деньги есть, а капитализации нет
Среди нефтяных бумаг также стоит отметить "Сургутнефтегаз", капитализация которого опустиласьдо $20 млрд. Что интересно, примерно столько же денежных средств в настоящеевремя находится на расчетных счетах компании, эти деньги накопились благодаря годам достаточно консервативной денежной политики и низким дивидендным выплатам. Таким образом, получается, что остальные активы "Сургутнефтегаза", который занимает четвертое место по добычи нефти в России, сейчас не стоят ничего. Нужноотметить, что инвесторы уже давно обделяют вниманием "Сургутнефтегаз" из-за его непрозрачности: он не публикует финансовую отчетность по МСФО, ограничиваясь лишь РБСУ, а состав акционеров компании раскрывался в последний раз много лет назад.
ФСК ЕЭС и ОГК-3 могут сами себя выкупить
Необычайно дешево стоит сейчас ФСК ЕЭС - новая "голубая фишка", появившаяся на бирже в результатереорганизации РАО "ЕЭС России". Под управление компании перешли почти все магистральные линии электропередачи в России, а также трансформаторные подстанции. В настоящее время ФСК, по сути, стоит столькоже, сколько у нее наличных средств, отмечает Дмитрий Тимофеев.
То же самое касается и ОГК-3. "Наличные и краткосрочные финансовые вложения ОГК-3 составляют $3,1 млрд, капитализация - $3,4 млрд, при этом компания не имеет долга. То есть установленнаямощность ОГК-3 8400 МВтдостается инвестору практически бесплатно. Подобные генерирующие компании других стран торгуются на биржах в пределах $500-1500 за 1 МВт. Строительство новой электростанции обходится в суммупорядка $1000 за 1 МВт. По самым скромным оценкам, генерация ОГК-3 без учета денег на счетах должна стоить не менее $4 млрд, а вся компания - не меньше $7 млрд", - отмечает Дмитрий Тимофеев. По его словам, если чисто теоретически предположить, что ФСК и ОГК-3 будут выкупать сами себя засобственные наличные, то они могут приобрестисебя полностью.
Пикирующий пик
Интересны также бумаги ГК ПИК, которая владеет крупнейшим в России портфелем жилой недвижимости. Стоимость чистых активов компании составляет около $13,2 млрд, при этом ее капитализация в настоящее время - менее $8 млрд. "С точкизрения исторического и прогнозного коэффициентов EV/EBITDA, находящихся на уровне ниже 9 и 7,2 соответственно, бумаги ГК ПИК сейчаснедооцененыотносительноакций большинства сопоставимых участников развивающихся рынков, включая пострадавшие в результате коррекции бумаги китайских и бразильских застройщиков", - считают в ИК "Ренессанс капитал".
Вперед к дивидендам
ГМК "Норильский никель" недооценкой похвастаться не может, несмотря на то что стоимость его акций откатывалась в началесентября ниже 3 тыс. руб. - минимального уровня за последние два года. По мнению аналитика Банка Москвы Юрия Волова, снижение цен на никель (с более чем $50 тыс. за тонну в начале 2007 года до менее $20 тыс. сейчас) вкупе с продолжающимся ростом издержек негативно отразится на финансовых результатахГМК. "В 2009−м выручка компании EBITDA будет более чем на 25% ниже уровня 2007-2008 годов, а в 2011-2012годах составит лишь около 50% от значений лучших лет", - отмечает аналитик. В связи с этим в Банке Москвы рекомендуют продавать акции "Норильского никеля".
В то же время есть одно "но", которое может сделать покупку бумаг ГМК выгодной. По состоянию на конец 2007 года набалансе "Норникеля" находились немалые денежные средства - $4 млрд наличными и $2,8 млрд надепозитах. По итогам полугодия денежная позиция компаниивполне могла увеличиться приблизительно до $8 млрд, говорит Юрий Волов.
В августе совет директоров ГМК решил потратитьпримерно $2 млрд из этих средств навыкупоколо 4% своих акций по средневзвешенной цене за последние полгода - 6167 руб. ($254) за штуку, что значительнопревышает ихтекущую цену. Однако противданного решения выступает один из акционеров -"Русал". По мнению Юрия Волова, "Русал" будет настаивать на выплате свободных денежных средств в виде дивидендов. Аналитикне исключает, что "Русал" вынесет вопрос о дивидендах на внеочередное собрание акционеров ГМК в сентябре-октябре. При этом выплаты на одну акцию "Норникеля" вэтом случае могут составить до $30-35, или более 20% текущей рыночной стоимости бумаг ГМК. Что касается выкупа акций, то в Банке Москвы не рекомендуют инвесторам обольщаться, так как желающих продать бумаги с премией к рыночной цене будет много. "По всей вероятности, каждая заявка будет удовлетворена лишь на 15-20%. Таким образом, продать значительную часть портфеляв рамках оферты не удастся", - отмечает Юрий Волов.
Кроме "Норильского никеля"есть и другие компании, держатели акций которых могут рассчитывать на щедрые дивиденды. Ведь, несмотря на перипетии на финансовых рынках, многие отечественные предприятия продолжают стабильно работать и по итогам года ожидаютхорошуюприбыль.
По оценке ИК "Ренессанс капитал", бумаги "Газпром нефти" принесут их владельцам дивидендную доходность свыше 17%, "Мечела" - 11%, ТНК-ВР - почти 9%, "Распадской" и "Татнефти" - примерно по 7%. Среди привилегированных бумаг в ИК"Ренессанс капитал" отмечают "префы" "Уфаоргсинтеза" сдивидендной доходностью свыше 25%, "Нижнекамскнефтехима" -около 13%, "Татнефти" - 11%, "Сибирьтелекома", "Волгателекома", "Сургутнефтегаза" и ТНК-ВР - примерно по 10%. Дмитрий Тимофеев рекомендует обратить внимание на привилегированные бумаги "Ростелекома", стоимость которых находится на уровне 2002 года. "Дивидендная доходность по "префам" компании в прошлом году составляла 20%. Ожидается, что в этом году дивиденды будут не ниже", - отмечает он. Привилегированные акции "Дорогобужа" по выплатам прошлого года приносят 20%, в 2008−м дивиденды могут возрасти в два раза, полагает Тимофеев. По его словам, интересны также "префы" "Уралсвязьинформа", дивидендная доходность по которым может составить 19%.
Театр абсурда
Очевидно, что нынешние цены абсурдны и на текущих уровнях фондовый рынок оставаться долго не будет, замечает Дмитрий Тимофеев. По его мнению, есть несколько объяснений тому, почему распродажи пока не прекращаются. "Есть определенная группа людей, зарабатывающих на падении. Есть инвесторы, которые не смотрят на фундаментальные факторы. Например, пайщик, изымающий деньги из фонда, не осознает, по какой цене продает: он напуган, ему нужны деньги. Есть автоматические продажи игроков, использующих кредитное плечо. Иностранные банки (преимущественно американские) копят ликвидность на случай бегства вкладчиков ипродают акции. Для них продажи - это необходимость, речь идет о том, чтобы сохранить бизнес, а не заработать. В России две трети freefloat держали иностранцы, теперь ручеек покупателей иссяк. Идет разворачивание спекулятивныхсделок - падение рубля, ОФЗ и корпоративных облигаций на ММВБ отражает обратный поток заемных денег, бравшихся в западных странах и вкладывавшихся вдоходные активы по всему миру", - объясняет ДмитрийТимофеев.
Однако разворот все же наступит, при этом инвесторы прежде всего обратят внимание на наиболее ликвидные и недооцененныебумаги.