Рынок управления активами в ближайшее время кардинально изменится. Главное, чтобы за изменениями поспели Федеральная служба по финансовым рынкам и сами управляющие
Рисунок: Пётр Филиппов
Сообщество управляющих активами напоминает потревоженный улей. 2008 год принес целый вал проблем, из которых финансовый кризис - основная, но далеко не единственная. При этом все разговоры о возможном дальнейшем развитии событий на рынке управляющие воспринимают крайне нервно - дескать, любое неосторожное слово может еще больше напугать и без тогообеспокоенныхклиентов. Доказательством этого может служить то, что в комментариях нам отказалосразу несколько обычно "разговорчивых" управляющих компаний (УК). Поэтому преждевсего обозначим: мыникоим образом не собираемся подвергать сомнению добросовестность и жизнеспособностькаквсех УК, так и каких-либо конкретных компаний. Также мы ни в коем случае не хотим "напугать"пайщиков - ведь известно, что дажебанкротство УК или отзыв у нее лицензии никак не скажетсяна ПИФах: фонды в такой ситуации переходят под контроль специализированного депозитария, апотом - новой УК. Но представить, как проблемы на финансовых рынках скажутся на российском бизнесе по управлению активами, все же рискнем.
Сколько нужно денег?
Бизнес по управлению активами сам по себе довольно прост. УК фактически являютсяпосредниками, которые размещают деньги на рынках ценных бумаг и других активов за определенную комиссию. Кроме того, УК имеют собственныйкапитал(минимальный размер 10 млн рублей, а для тех компаний, которые претендуют на управление пенсионными накоплениями, средствами военной ипотеки и т. п., требуемый размер собственного капитала вразы больше). Этим капиталом также можно управлять и получать от этого доход. Несложно вывести, что чем больше у УК денег в управлении, тем большую прибыль она должна получать. Однако не все так просто.
Российский рынок коллективных инвестиций еще довольно молод - бурно развиваться он начал лишь в 2004-2005 годах (хотя первые УК работают с 1996 года). При этоммногие крупные и уважаемые компании до сих пор являются убыточным бизнесом, зато кое-кто из мелких и средних - вполне прибыльны. Такчто определить размер активов, который нужно иметь в управлении, чтобы жить безбедно, отнюдь не легко. "В России не работает эффект масштаба деятельности, средняястоимость чистых активов(СЧА) паевых фондов год от годаснижается, но УК даже с одним маленьким фондом вполне может худо-бедно существовать", - говорит профессор ГУ ВШЭ Александр Абрамов. С другой стороны, отмечает эксперт, многое зависит от затрат - у УК, входящих в крупную финансовую группу, такие дорогостоящие вещи, как аналитика и маркетинг, могут быть не собственными, а принадлежащими группе.
Впрочем, объем денег под управлением - вопрос все же не праздный. Один из управляющих предложил "Эксперту" самостоятельно прикинуть затраты УК. К примеру, берем не самый большой штат из 30 сотрудников. Предполагаем, что у всех одинаковая, не самая большая зарплата в 50 тыс. рублей. Несложноподсчитать, что только на зарплату такой УК потребуется 18 млн рублей в год. Если предположить, что она берет 3% комиссионных, то управлятьтакаякомпания должна примерно 600 млн рублей.
Отметим, что мы взяли очень заниженные параметры: так, зарплатапортфельного управляющего начинается от 120-150 тыс. рублей, к ней добавляются бонусы, так что затраты и объем денег под управлением на самомделе должны быть на порядок больше. При этом по итогам первого полугодия 2008 года лишь 72 УК (из полутысячи работающих на российском рынке)имели под управлением более 1 млрд рублей (по данным Национального рейтингового агентства).
Похоже, скоро даже о таких довольно скромных цифрах придется лишь мечтать. Ведь на стоимостьчистых активов под управлением влияеткромецены самих активов (котораяс конца первого полугодия уменьшилась почти втрое) ещеи приток или отток клиентских денег. А с начала 2008 года пайщики вывели из открытых и интервальных фондовболее 16,5 млрд рублей, правда, после того, как индекс РТС упал ниже 1000 пунктов, вывод практически прекратился - продавать паи по таким ценам не имеет никакого смысла. Но вряд ли УК до конца года увидят такой приток средств, который вернет совокупную СЧА к уровню начала года (см. график 1). Однако это не единственная проблема УК.
Побудьте крайним
Когда в сентябре стало очевидно, что котировкиакций кконцу 2008 года вряд ли вернутся на уровень начала года, в стане управляющих поднялась самая настоящая паника. Дело в договорах, которыеУК заключают с негосударственными пенсионными фондами (НПФ), когдапоследние передают в управлениепенсионные накопления и пенсионные резервы. Некоторые УК, чтобы привлечь клиентов, обещали брать за управление резервамине фиксированный процент от объема денег (management fee), а лишь процент от прибыли(performance fee). Более того, кое-то в договорах обещал пенсионным фондам вернуть в сохранности первоначальную сумму резервов (гарантия сохранности), а "особо одаренные" умудрялись даже гарантировать минимальную доходность! НПФ, которые имеют на руках такой договор, теперьполучили право требовать от УК возмещения всех недостающих сумм из ее, УК, собственных средств. Что являетсяещеодной проблемой - собственные средства многих УК, вложенные в акции и облигации, стремительно сжались в объемах. Причем настолько сильно, что УК рискуют в ближайшее время столкнуться с несоблюдением лицензионных требований по размеру собственного капитала.
НПФактивно возмущаются "безответственностью" УК, однакопонимают, что искать крайнегобессмысленно: даже если суд обяжет УК возместить все недостающие средства, то взять ихкомпании будет неоткуда. Поэтому Национальная ассоциация пенсионных фондов(НАПФ) и Национальная лига управляющих (НЛУ) селиза столпереговоровикмоменту сдачивпечатьэтого номера почти подготовили свои предложения ФСФР, Минфину и прочим ведомствам, регулирующим управление активами. По предварительнымданным, предложения таковы.
Во-первых , расширить переченьинструментов, в которые разрешено инвестировать пенсионные накопления и резервы, а также сроки вложений: сейчас длительность инвестиций НПФ из-за особенностей учета и оценки ограничена фактически одним годом. Увеличение сроков, по предположениюуправляющих, даст возможность вкладывать пенсионные деньги в инфраструктурные проекты.
Во-вторых , по информации "Эксперта", НАПФ, скорее всего, предложит не производить переоценку активов НПФ по итогам 2008 года, а бумаги, приобретенные до 2008 года, оценивать по котировкам конца 2007 года (когда фондовый рынок находился на максимуме). "Переоценка активов, в которые вложены пенсионные резервы и пенсионные накопления, в бухгалтерском учете производится раз в году - 31 декабря. В обычных условиях инструментом, позволяющим достаточно точно оценить истинную стоимость актива, является рынок, - рыночная цена актива. Однако сейчас этот инструмент сломан, и оценка с его использованием может только ввести в заблуждение", - комментирует председатель технологического комитета Национальной ассоциации пенсионных фондов Олег Колобаев. В будущем НПФхотели бы получить возможность переоценивать свои портфели не раз в год, а, к примеру, раз в три-пять лет. Отметим, что переоценка - это фактически способ проконтролировать состояние вашего портфеля, и редкие переоценки могут расхолаживать и управляющих, и фонды.
Кроме того, УК придется уже в частном порядке договариваться с НПФ о пролонгациидоговоров. Ведь в случае, если договорпрекращается, УК обязана вернуть пенсионному фонду деньги, соответственно, придется продавать активы, в которые они вложены, и фиксировать убытки. Это не выгодно ниУК, ни НПФ.
Помиморазбирательствс НПФ некоторые компании, управляющие закрытыми фондами недвижимости, находятся в весьма неприятном положении из-за того, что до конца года все УКобязаныперерегистрировать в ФСФР правила всех ПИФов. Перерегистрировать правила закрытого фонда можно только по решению общего собрания пайщиков. Если пайщики голосуют против, УК обязана распродать имущество фонда, чтобы погасить паи "протестующих". В текущей ситуации, опасаются управляющие, клиенты закрытых фондов просто воспользуютсясобранием, чтобы выйти из фонда. При этом УК обязана будет погашать паи по ценам, зафиксированным в конце первого полугодия (переоценка СЧА ЗПИФ производится раз в полгода), но с тех пор ситуация на рынке недвижимости стала не в примерхуже. "Хорошо, еслимы сможем реализовать имущество по цене в 80 процентов от той, что зафиксирована в июне, а если по 50 процентов или по 20 процентов?" - вопрошают управляющие. Понятно, почему это так всех волнует: если денег на выкуп паевбудет не хватать, УК обязана погасить все оставшиеся паи за счет собственных средств. Вряд ли все смогут это сделать.
Весьма интересный вопрос: как в ситуации, когда портфели с пенсионными резервами сильно потеряли в цене, будут обстоятьдела с выплатами пенсийу НПФ? В 1998 году, напомним, НПФ прошлипрактическибез задержек повыплатам негосударственных пенсий. "В 1998 году активы НПФ были по большей части вложены в ГКО. Однакос НПФ государство расплатилось посвоим обязательствам в полном объеме", - вспоминает вице-президент НПФ "Газфонд" Дмитрий Коншин.
Сегодня ситуациявыглядит несколько серьезнее - возмещатьстоимость упавших акций и облигаций фондам уже никто не будет. Однако именно НПФ в текущей ситуации выглядят пока наиболее уверенно. По словам Колобаева, сегодня все говорит в пользу того, что НПФ смогут расплачиватьсяпо своим обязательствам в полном объеме, поскольку сумма поступающих взносов сейчас в три раза превышает сумму текущих выплат, и текущие потребности НФП по выплатам легко профинансировать за счет поступающих взносов. "Если не происходит массовогонаплыва вкладчиков, которые желаютзабратьсвои выкупные суммы (вероятность чего в случае с российскими НПФ крайне мала), то фонд продолжит работать в обычном режиме, -уверенКоншин. - Повод для опасений может возникнуть, если НПФ должен в ближайшее время расплатиться по обязательствам, объем которых приближается к объему имеющихся у НПФ активов, либо у НПФ недостаточно ликвидных активов. Но даже эта потенциальная опасностьвыявляется независимымиактуариямизадолго до ее фактического наступления".
Изменить лицо
Впрочем, вернемся к проблемам управляющихкомпаний. Сейчас УК обращаются кФСФР с просьбами, суть которыхсводится к тому, чтобы служба "вошла в положение" компаний и помогла им пройти нелегкий этап. Однако это автоматически ставит рынок в уязвимое положение: когда огромное число игроков нарушает установленные нормативы (не по своей воле, разумеется), у регулятора может просто не хватить сил и ресурсов адекватно оценивать каждое нарушение и четко определять, чем оно явилось - следствием чехарды на финансовых рынках или же ошибки самой УК. В такой ситуации есть риск как ошибочного списания на кризис намеренных нарушений, так и выдавливания с рынка большого числа УК за нарушения непреднамеренные.
Посмотрим, что в текущей ситуации предпринимают сами компании. Пока никто не подтвердил официально сокращения, которые, по неофициальным данным, давно уже идут в некоторых управляющихкомпаниях. "Сокращения, которыесейчас идут в ряде УК, это в основном сокращения отдельных сотрудников, возможно, многочисленных инвестконсультантов, - полагает генеральный директор УК Банка Москвы Елена Касьянова. - Хороших специалистов - менеджеров, управляющих - в УК никто не увольняет". Фактически на этом, а также на урезании рекламных бюджетов возможности УК по управлению своими денежными потоками заканчиваются. "В нынешних условиях устойчивость компании в основном зависит от акционеров, - отмечает Касьянова. - Если за УК стоят сильные акционеры и они готовы ее поддержать, несмотря на возможные временныеубытки, бизнес будет сохранен. Может быть и обратная ситуация: когда уакционеров проблемы, всюприбыль из компании они могут забирать длярешения собственныхзадач". Таким образом, пока нельзя выделить даже группы УК, которые могут стать объектами поглощений - просто потому, что их владельцы ещене осознали, насколько хорошо или плохо у них самих обстоит дело с деньгами.
Один из наиболее вероятных сценариев развитиярынка, который видится сейчас, - сосредоточение розницы (открытых и интервальных ПИФов) у нескольких крупнейших игроков. Остальные УК займутся нишевым бизнесом. Напомним, что, по обновленному законуоб инвестфондах, ЗПИФ для квалифицированных инвесторов смогут привлекать кредиты и выдаватьзаймы, что, по словам гендиректора ЗАО "ВТБ Управление активами" Наталии Плугарь, фактически может сделать УК своеобразным маленьким банком. Кое-ктоиз УК уже свернул розничный бизнес и занялся "упаковкой" в ЗПИФ бизнес-активов с целью помочь компаниям привлечь финансирование.
"Ключевым для российской отраслиуправленияактивами является вопрос, в каком направлении дальше будет развиваться дистрибуция паев, - утверждает Александр Абрамов. - Либо мы пойдем по пути континентальной Европы, где продажи паев сосредоточены в крупных банках. Розница в этом случае сконцентрируется в нескольких крупнейших УК, которые сумеют договориться о продажах с банками. Либо - если регулятор примет волевое решение - мы все же построим у себя систему дистрибуции, аналогичную той, что существует в США. Там в 1986 году была создана централизованнаясистема расчетастоимости паев, которая связывает и УК, и регистраторов, и брокеров. Этозначительно упростило покупкуи погашение паев - клиент в США может прийтив любой банк или к любому брокеруи купить паи почти любого взаимного фонда, приэтом не платя скидок или надбавок".