Наше хозяйство впервые всерьез столкнулось с перебоями в работе сложившейся модели роста с опорой на неторгуемые отрасли, подогреваемого кредитным бумом
Фото: Ника Зиангирова
К началу осени стало очевидно, что основные макроиндикаторы состояния российского хозяйства выглядят весьма тревожно. После продолжавшегося два года бума замедлились и вернулись к уровню 2005 года темпы роста инвестиций в основной капитал. В январе-июле 2008 года они увеличились лишь на 14,4%, что в 1,65 разаменьшепоказателя января-июля 2007 года (23,9%). Особенно удручающе выгляделапо итогамполугодия картина в жилищномстроительстве, где вводы жилья, очищенные от сезонных всплесков и провалов, застыли на уровне лета прошлого года. И хотя цены на жилье продолжают расти, рост кредитования на покупку квартир довольно резко замедлился, отражая как уменьшениечисла банков, желающих выдавать такие кредиты, и ужесточение условий их выдачи, так, по-видимому , и достижение определенных границ платежеспособного спроса населения на них.
Судя по последним (по итогам августа) обнародованным данным опросов предприятий (самые надежные и представительные конъюнктурные мониторинги ведут банк "ВТБ Европа" и Институт экономики переходного периода), тренд замедления роста промышленного производства за три летних месяца может оказаться самым крутым со времен дефолта 1998 года. Хотя динамика ВВП, как можно судить по косвенным индикаторам, до последнего времени оставалась более благоприятной - скорее всего на уровне тех же 7,5-8% годового роста, как и раньше. Но на сей разэто происходило исключительно за счет услуг, в первую очередь торговли, обслуживающей продолжающийся бум розничных продаж.
Наконец, несмотря на явные признаки снижения деловой активности, в августе вновь оживилась инфляция. Если исключить влияние сезонного удешевления овощей и фруктов, рост цен за прошедший месяц можно оценить в 13% годовых. Это вполне средний показатель за период с мая прошлого года, когда ускорение инфляциивывелоее на двузначный уровеньистало осознаваться как проблема. О продолжении явного нисходящего инфляционного тренда июня и июля, когда, казалось бы, предпринимаемые ЦБ усилия по "мягкой посадке" кредитного бума стали приносить плоды, говорить пока рано. И, стало быть, напрашивающийся на первый взгляд вывод, что замедление темпов в реальном секторе экономики отражает просто их возвращение от "перегретого" к более сбалансированному уровню, выглядит не слишком убедительно.
Похоже, российское хозяйство впервые всерьез столкнулось с исчерпанием (или, мягче, с перебоями в работе) сложившейсямодели роста с опорой на неторгуемыеотрасли, подогреваемого кредитным бумом. Это хорошо знакомая ситуация, наблюдаемая в течение последнего года (в жестком варианте торможения в Казахстане и в более мягких сценариях в странах Балтии и, по-видимому , на Украине). Триггер спада-торможениеупирающейсяпо разным причинам в пределы платежеспособного спроса ключевой отрасли пула неторгуемых отраслей- строительства, за которым следуют смежники.
Промышленность: по тормозам
Судя по опросам ИЭПП и банка "ВТБ Европа", августовская ситуация в промышленности выглядит довольно драматично. По оценке ИЭПП, августовскийнеочищенный темп роста оказался худшим за весь период 1999-2008годов. Удаление влияния сезонного фактора дало худший результат за последние три года. Выводы на основе индекса менеджеров по снабжению (ИМС) банка "ВТБ Европа" даже болеежесткие: в августенаблюдалосьабсолютноесокращение промышленного производства - впервые с ноября 2004 года.
Глава ЦБ Сергей Игнатьев - главный борец с "перегревом экономики"
Фото: Photoxpress.ru
Обработка данных Росстата также указывает на замедление темпов роста промышленного производства начиная со второго квартала. Причем тормозить начали обрабатывающие производства - добыча полезных ископаемых вцелом находитсяв минусе с самого начала года. Согласно оценкам Центра анализа данных ГУ-ВШЭ , практически все основные обрабатывающие производства, исключая лишь металлургию, производство кокса и нефтепродуктов, а такжепроизводство медтехники, начиная по крайней мере с июля (а многие раньше) охвачены спадом. Особенно сильно пострадали производители продукции инвестиционного машиностроения и еще недавно один из традиционных лидеровроста - производство стройматериалов.
Можно было бы ожидать, что объемыпромышленного производства все сильнее упираются в ресурсные ограничения - дефицит свободныхпроизводственных мощностей и трудовыхресурсов. Ведь представление о том, что сложившаяся на рубеже 2005-2006 годов модель роста, основанная на подогретом кредитным бумом форсированном спросе и вовлечении в производство всех сколько-нибудь пригодныхк делу незадействованных ресурсов, довольно быстро упрется в свои пределы, было достаточно распространенным.
Однаков этой версии обнаруживаются изъяны. Инвестиции последних лет, хотя и оставались по меркам "догоняющих" экономикнедостаточными, все же расшивали узкие места в производственных мощностях - коэффициенты их загрузки в наиболее динамичных видах промышленной деятельности в последнее время уже почти не росли. Чтокасаетсятрудовыхресурсов, то темпы роста реальной зарплаты, по которым можно судить о степени напряженностирынка труда, впоследнее время заметноснизились - с пиковых 17-18% роста вгодовом исчислении в2006-2007годах до 8% в последние месяцы. По предварительной оценке, за июль реальная зарплата даже сократилась. Правда, причина замедления роста зарплат не в том, что напряженность на рынкетруда ослабла: иуровень занятости экономически активного населения, изаявленная предприятиями потребность в работниках продолжали расти. Скорее, зарплата в условиях ухудшающегося финансового положения предприятий достиглапределов, за которыми дальнейшее ее повышениепрежними темпами уже невозможно без существенного ухудшения финансовых результатов.
В качестве причин торможения роста обрабатывающих отраслей опросы однозначно называют сокращение спроса и переключение его на импорт. Так, согласно опросам ИЭПП, августовский темп ростаспроса - наихудший с 1999 года. Еще месяц назадпредприятия отмечали: выпуск пришлось сокращать из-за затоваривания складов. А в августе стало еще хуже - очистка от сезонности указывает на начало абсолютного сокращения платежеспособного спроса на промышленную продукцию.
Причина, давшая импульс снижению спроса, вполне очевидна - это денежные ограничения (со стороны банков, финансовыхрынков, АИЖК), наиболее сильно ударившие по среднему бизнесу. Сильный рост спроса двух последних лет питалидешевыезаемные ресурсы. Когда в августе прошлого года мировой рынок капиталоввступил в затяжную полосу нестабильностии резкой потери доверия к инструментам и эмитентам, приток в нашу экономику средств из-за рубежа заметно ослаб, что не могло не привести к сжатию предложения и удорожаниюкредита внутри страны. К этому добавилась рестриктивная политика ЦБ, который еще в начале года взял курс на охлаждение кредитного рынка. Повышениепроцентных ставок, норм резервирования, а с мая еще и удар возросшей волатильностью курса рубля по доходности загранзаймов - все эти мерыбыли нацелены на подавление избыточной кредитной активности.
При этом наблюдается интересная ситуация - торможение кредитной активности наблюдается исключительно в корпоративном сегменте, тогда как потребительские кредиты населению и не думают замедляться. Рост корпоративных кредитов наблюдается в основном в крупных и крупнейших банках, очевидно ориентированных главным образом на соответствующую клиентуру, при этом условия доступа среднего и малого бизнеса ккредитным ресурсамсильно ужесточились. В качестве компенсации банки, особенно средние, ускорили рост кредитования населения. Эти кредиты, если исключить из них занимающие не более трети ссуды напокупку жилья, поддерживают главным образом импорт (самый яркий пример - невероятный бум продаж в кредит иномарок), что сужает спрос на продукцию отечественных компаний.
Строительство: неожиданный потолок
Если в случае обрабатывающих производств снижение спроса можно еще отнести на ускоряющийся импорт, вызванный влиянием чрезмерного роста нефтяных цен, то замедление инвестиций, локомотивом которых до недавнего времени было жилищное строительство, однозначно сигнализирует о наличиипроблемв отечественной кредитной системе. Темпы роста кредитов на покупку жилья замедлились, их доля в общем объеме кредитов, выданных населению, практически перестала расти (27,8% наначало июляпротив 27% наначало апреля и 23,4% на конец сентября прошлого года, до этого загод она поднялась с 16,1%). По данным председателя правления ВТБ 24 Михаила Задорнова, более половины из 700 банков - участников рынка на середину 2007 года сейчас закрыло ипотечные программы, АИЖК выкупило за первый квартал 2008 года закладных всего на 5 млрд рублей и остановило программы в 30 регионах РФ, процентнаяставка по ипотечным кредитам с начала года выросла на 1,5-2 процентных пункта.
Директор департамента ЦБ Алексей Симановский обещает банкам исключительно короткие деньги
Фото: Photoxpress.ru
Сами по себе эти тенденции еще ни о чем не говорят, и при желании их можно было бы рассматривать как желанную "мягкую посадку", призваннуюблокироватьраздувание пузырей на жилищно-ипотечном рынке с их последующим схлопыванием. Однакоконечный результат - остановка вводовжильяна уровне, достигнутом год назад, вряд ли может вызывать чувство удовлетворения. В целом по России за шесть месяцеввведено в эксплуатацию 240,5 тыс. квартир общей площадью 21,7млн квадратных метров, что всего на 2,9% больше, чем за первое полугодие 2007 года. Для сравнения: год назад темпы роста находились на отметке 30 с лишним процентов. Эпицентром торможения стали стройкомплексы обеих столиц - в Москве вводы жилья в нынешнем году упали наполовину, в Санкт-Петербурге - почти на 20%. Понятно, что в столицах наиболее остро стоит проблема дефицита районов для массовой застройки. Но возможно, что проблема все же в резком сужении доступа к заемным деньгам как девелоперов, так и покупателей.
Очевидно, что существуют объективныесоотношения между ценой жилья, доходами населения и размерами кредитования жилищного строительства, которые либо объективно ограничивают масштабы строительства, либо, если их обойти с помощью каких-либо финансовых ухищрений, ведут к раздутию пузырей с последующими проблемами. Например, в США считается, что безопасный потолок семейных доходов, которыйможно направитьна ипотеку, - 25% месячного потока поступлений домохозяйства. А какова эта доля сейчасу нас? По данным ЦБ, задолженностьпо кредитам напокупку жилья составляет порядка 1 трлн рублей. При среднем размере кредита 100 тыс. долларов это 400 тыс. семей, охваченных программойкредитования. При кредите на 10 лет и ставке 15% годовые выплаты составят примерно 440 тыс. рублей. Исходя из упомянутого выше безопасного порога в 25%, ежемесячный доход в семье из четырех человек, участвующей випотеке, должен составлятьне менее 36-37 тыс. рублей на душу в месяц, что более чем вдвое превышает средний фактический уровень (16 тыс. рублей в июле). Много ли у нас таких семей? В Москве, например, понашейоценке, основанной на данных Мосгорстата, порядка миллиона человек (или 250 тыс. семей, если делить на 4) имеют ежемесячный доходна члена семьи 100 и более тысяч рублей. Но это Москва, и врядли эту цифру можно пропорционально распространить на Россию. Возможно, достигнутые спросовые ограничения и объясняют торможение ипотеки и жилищного строительства, авовсене отсутствие длинных денег и какие-то еще упущения регуляторов.
Что дальше?
Интересно напомнить, что и предыдущая президентскаячетырехлетка начиналась с интенсивного оттока капитала, банковскойлихорадки и заметного торможения экономического роста. Тогдашним форс-мажорам ("дело ЮКОСа", борьба со слишком явной уголовщиной в банковском секторе) несложно подыскать аналогии сегодня. И антиинфляционный поход регуляторов - тогда это было резкое усиление бюджетной стерилизации доходов от нефтис учреждением Стабфонда - имеет отражение в дне нынешнем. Это меры по удорожанию кредита, принимаемые ЦБ и также совпавшие с обваломфондовых рынков (не уодних нас) и начавшимся циклом укрепления доллара. Следствие всего этого букета обстоятельств и тогда, и сегодня -крупный переток капитала в валютные активы. Тогда вместе с как раз подоспевшим к такомуслучаю "бегством отвкладов" он лишил банковскую систему ликвидностии поставил ее на грань реального кризиса. Сегодня ситуация много спокойнее, но без падения темпов, очевидно, и на этот раз не обойтись.
Тем не менее, кажется, оснований для паники нет. В любом случае посадка, видимо, не будет жесткой - никакихпризнаков того, что в нынешней ситуации закроется "кредитное окно на Россию", нет - спред по суверенным обязательствам (суверенный риск) с начала войны на Кавказевырос лишь на 40 базовыхпунктов (для сравнения: для Украины за это время - на 100 б. п.). В прошлый раз волна ускорения темпов стартовалалишь где-то ближе к концу 2005 года и на совершенно ином, чем до этого, - не экспортно-нефтяном , а инвестиционном - "движке", раскрутившем пул внутреннеориентированных секторов со строительством в качестве лидера. Будем надеяться, что и нынешний эпизод будетлишь заминкой, которая поможетэкономике нащупать новую модель роста.