За стеклом: единственный день с портфельным управляющим 1

Что делают управляющие активами фондов изо дня в день и что из этого получается

Фото: Кирилл Лагутко для D"

О том, как работает трейдер, мы все знаем по фильмам про биржевую торговлю. Толпа в биржевом зале, чаща поднятых рук, крики "Продавай!". Антураж за последние десять лет изменился (все пересели за компьютеры, и гул сменился напряженной тишиной), но сущность осталась та же: глядеть на котировки и сбывать или приобретать акции. А вот как работает управляющий активами? Чем он занимается на рабочем месте и как вообще выглядит ход управления паевым фондом? Нам, так же как и простым пайщикам, тот самый вопросительный мотив уже давнехонько не давал покоя. В итоге мы решили провернуть своеобразное шоу "За стеклом", понаблюдав один день за настоящим портфельным менеджером. В роли объекта для наблюдений согласился обозначиться управляющий босс инвестиционного департамента УК "Райффайзен капитал" Владимир Соловьев.

9.00. Начало рабочего дня. Мы встречаемся с Владимиром у входа в бизнес-центр , где располагается управляющая компания. К открытию биржевых торгов (10.30) нужно подготовиться, так что славно бы обладать в запасе не меньше часа. Владимир расписывается на стойке ресепшн, и мы идем вдогонку за ним - в первую голову по узкому коридору в немалый ньюс-рум , где сидят сотрудники УК (миддл-офис и бухгалтерия), а из него - в офис поменьше с большим окном во всю стену. Здесь располагается инвестиционное подразделение: аналитики и управляющие. Отличить одних от других достаточно просто: у управляющего на столе три монитора (у остальных по два). Один - для Bloomberg, прочий - для Reuters (информационные системы, поставляющие котировки, новости и аналитику по ценным бумагам), третий - для торговой системы. Кроме того, два блумберговских монитора стоят особо - в общем доступе; на экранах уже высвечиваются значения мировых индексов, котировок GDR на российские акции и цен на основные сырьевые товары. Стол Владимира в самом углу, к оконному стеклу прислонен диплом CFA (стены большей частью также стеклянные, отгороженные только жалюзи, так что вешать знаки отличия некуда). Над столом - распечатки: база расчета индекса ММВБ и структуры отраслевых индексов, коды портфелей и т. д. В целом рядовой офис, если не мнить обилия мониторов.

Первые 30 мин для нас как для наблюдателей проходят скучно. Утро управляющего начинается с рутины, неплохо знакомой каждому биржевому игроку: выяснить, как закрылись Штаты и Азия, прочесть "чужую" аналитику - утренние комментарии инвестиционных банков и компаний, кинуть взор новости.

10.00. "Ну что ж, давайте проведем совещание! - командует Владимир. - Сергей, начинай".

- Мы посовещались и решили: рынок должен открыться в зеленой зоне

10.00 - миг утреннего мини-совещания управляющих и аналитиков, на котором обсуждаются новости рынков за прошедшие 24 часа. Кроме этого, раз в неделю проходит совещание с руководителями инвестблока Райффайзенбанка и раз в две недели - отдельный инвестиционный комитет с Веной, на которых обсуждаются результаты управления и принимаются стратегические решения.

Аналитики и управляющие отрываются от мониторов, аналитик по акциям Сергей Тюканько выходит на середину и, с подозрением глядя на нас, начинает расклад о динамике фондового рынка за миновавший день. Ничего экстраординарного намедни не произошло: РТС и ММВБ выросли на 1%, провалившись было следом за Азией, но затем Европа и США открылись что надо на корпоративных новостях, что и вытянуло свой рынок. Потом приходит очередность новостей по отдельным бумагам (тем, которые есть в портфелях). Вот "Сургутнефтегаз" выпустил позитивную отчетность, показав мировой увеличение чистой прибыли.

- Отчетность по РСБУ, - уточняет Владимир, открывая график "Сургута". - Это единственная "фишка" на нашем рынке, у которой нет отчетности по МСФО, но более того по РСБУ такая рекордная польза - ладный показатель. У нас в фонде акций есть "Сургутнефтегаз", но, так как фирма не выпускает отчетность по МСФО и имеет непрозрачную структуру собственности, мы его солидно недовешиваем: у нас его ("обычка" плюс "префы") рядом 3% портфеля супротив 6% в индексе ММВБ.

- А зачем бы его весь не продать, если он вам так не нравится? - удивляюсь я.

- Каждый портфельный менеджер работает с определенным уровнем риска, тот, что задается руководством компании, - объясняет Соловьев. - Под риском в основном понимается возможность весьма оторваться от бенчмарка, к примеру от индекса ММВБ. Полная продажа "тяжелых" акций (то есть имеющих здоровенный вес в индексе) приводит к тому, что портфель не может придерживаться за индексом. Кроме того, не разрешено же наверное сказать, что "Сургут" не будет вырастать только потому, что у него отчетность не по МСФО. Мы работаем с вероятностями, а не с убеждениями.

Во час совещания, как только речь заходит о новом индексе или акции, Владимир открывает их графики в программе MetaStock или Bloomberg. Количество таблиц и графиков на двух экранах в такой степени велико, что напоминает калейдоскоп.

- Откроемся в зеленой зоне, может быть, с гэпом, - завершает доклад Сергей.

Bloomberg"овские терминалы: все рынки как на ладони

Пользуясь паузой, задаю мучающий меня вопрос:

- Когда журналистов тут нет, у вас все так же официально?

Управляющий и аналитики переглядываются.

- Нет, не совсем. Сергей на середину не выходит, докладывает с места.

Вот вам и реалити-шоу.

10.30. Собственно завершение совещания как раз приходится на исходное положение торгов. MetaStock открыт, все ждут движений рынка. Как только торги начинаются, на экране торгового терминала начинают носиться разноцветные ячейки.

- Сейчас фонды всецело загружены бумагами, планов на зачин торгов особых нет, вследствие этого на открытие смотрим из спортивного интереса, - Владимир откидывается на стуле, - да к тому же потом открытия до момента, покуда рынок устаканится, обыкновенно проходит минут двадцать.

В разговорчик вклинивается телефонный звонок. Судя по репликам, на том конце провода брокер:

- Dow +3%, NASDAQ +3,7%... Да, думаю, подрастем, подойдем к 2100, и там шортисты придут. А к тебе за "Системой" никто не приходил? Я отдам по $1,4... Да, но они у меня в НДЦ...

- Нам надобно сбыть негусто АФК "Система", - поясняет Владимир, сызнова отворачиваясь к монитору. - А акции эти неликвидные. Мне нужно отдать 200 тыс., а спрос на бирже вон какой, по 100 акций, - и он указывает на биржевой "стакан". - В таких случаях мы идем к брокерам.

Начало торгов спокойное: индекс РТС постепенно начинает подбираться к 2100 пунктам. На экране у управляющего - дневные "свечки" индекса РТС в сравнении с бразильским индексом BOVESPA.

- Исторически они дружбан с другом крайне очень коррелировали, - поясняет Владимир. - Хотя в последнее пора корреляция грубо уменьшилась: система BRIC на фондовых рынках дала трещину.

Управляющему, как водителю, приходится наблюдать за всем сразу

10.40. Теперь не возбраняется заняться текущими портфелями. Портфели фондов обновляются в режиме онлайн; помимо того, в онлайне же фиксируется независимый объем денег и притоки/оттоки по каждому фонду в отдельности.

- Вот в текущее время у нас по деньгам "флэт" - ни притока, ни оттока, - Владимир показывает какие-то ячейки в файле Excel. - В лучшие времена на растущем рынке любой день по немного миллионов новых появлялось, а ныне клиенты осторожничают. Некоторые не выдерживают и забирают финансы - в целом по отрасли последние два месяца идут оттоки.

Управляющему приходится все момент следить за потоками денег в фонде; если пойдут погашения, то потребуются свободные средства. Если отток будет больше, чем объем свободных денег на натуральный момент, придется реализовать бумаги. Но в то время как все спокойно.

В другом файле в режиме онлайн видно, какая акция какой объем портфеля занимает и сколь ее доля в ПИФе отличается от доли в индексе. Там же разрешено посмотреть, какой относительный вклад каждая акция вносит в модифицирование портфеля за день, неделю и т. д. Если какая-то бумага не оправдывает надежд - "не перформит", проводится прибавочный анализ, по итогам которого может быть принято вывод о продаже.

11.15.

- Хотите, я сознательно для вас что-нибудь сделаю с портфелем? Тогда сегодня я куплю на 5 млн руб. акций "Роснефти", - Владимир отворачивается к монитору с торговой системой, открывает оконный проем выставления заявок, пара кликов - и акции уже в портфеле.

Владимир лукавит: акции в портфель фонда ни при каких условиях не покупаются нетрудно так, чтобы развлечь скучающего журналиста. Делается это, лишь когда управляющие принимают стратегическое заключение нарастить долю определенной бумаги в портфеле. Именно так в данном случае обстоит занятие с "Роснефтью": долю нефтянки в ПИФе акций несколько дней вспять на совещании инвестиционного комитета было решено основательно увеличить, и в первую очередь за счет "Роснефти", ибо аккурат она, как ожидается, больше других выиграет от последних налоговых инициатив правительства. Покупать безотложно весь надобный объем нет смысла: цены моментально взлетят. Поэтому после этого принятия стратегического решения управляющий начинает потихоньку, в течение нескольких дней, прикупать нужные акции. При отсутствии "свежих" денег доля одной бумаги наращивается за счет других акций, менее перспективных на данный момент.

11.30.

- Мне нужно час-полтора , чтобы обследовать состояние некоторых портфелей, - Владимир выразительно смотрит на нас с фотографом, опосля на дверь. - Ничего особенного, без затей мы в текущий момент будем вкалывать с файлами, содержащими информацию о наших частных клиентах - в этом случае посторонних в комнате быть не должно, поймите нас правильно.

Мы отправляемся разгуливать по офису. Но ненадолго.

В 12.30 мы уже вновь на посту.

- Чем занимается управляющий, когда на рынке все безмятежно и нет притоков и оттоков?

- В основном читает аналитику. Портфелей много, если рынок скачет и нужно всю дорогу что-то ребалансировать, времени на это на практике не остается. А сейчас позволительно постепенно почитать, подумать, отнять перспективные акции, увидаться с менеджментом компаний, чтобы понять, что у них происходит.

12.45. Перед глазами управляющего портфелем опять график индекса РТС. Все, как и предполагалось, индекс добрался до отметки 2100 - и ни туда ни сюда.

- Мы не можем предсказать, куда пойдет рынок, и не верьте тем, кто говорит, что может, - комментирует Владимир мой возглас "Как же вы угадали?". - Работа управляющих состоит в том, чтобы собрать портфели, которые имеют больше шансов вытянуться сильнее рынка на интервале, скажем, одного года.

- Хорошо, тогда объясните мне, отчего управляющий не может продать портфель на падении, чтобы следом откупить дешевле?

Владимир нелегко вздыхает.

- Если бы вы знали, сколь раз клиенты задавали мне этот вопрос. Ну посудите сами, если бы существовал человек, который знал бы точно, когда рынок упадет или вырастет, то он, работая на фьючерсах с "десятым" плечом (открывая позицию на 10 руб., имея всего 1 руб. собственных. - Прим. D"), за пару лет стал бы мультимиллионером и уехал бы существовать на свой остров. Легенд о таких людях ходит много, но я что-то за 12 лет работы на рынке пока ни одного не встретил. Есть несть числа частных трейдеров, которые все время обыгрывают рынок, но все они работают с незначительными суммами - как только объем портфеля увеличивается, результативность падает.

Сейчас по фондам "флэт" - ни притока, ни оттока. Как только придут новые деньги, их надо будет размещать

Вообще вопрос реагирования на скачки рынка - вечная дилемма для управляющих фондами. В теории краткосрочные колебания на рынке не должны беспокоить их вообще. Однако, во-первых , на практике очень сложно отличить краткосрочные колебания от долгосрочных, а во-вторых , "что-нибудь сделать" с фондом, чтобы минимизировать потери от падения рынка, увы, практически нереально.

Впереди саммит с крупным клиентом, денежки которого находятся в доверительном управлении (управляющие, за редкими исключениями, не встречаются с пайщиками, но отвечают на вопросы клиентов ДУ). Становится заметно, что Владимир нервничает.

- Портфели клиентов с начала года снизились вдогон за рынком, и некоторых это напугало. Мы им объясняем, конечно, что кризис ликвидности не отразился на фундаментальной привлекательности российского рынка, что наши компании по-прежнему генерируют рекордную прибыль и их внутренняя цена повышается... - Владимир прерывает сам себя и машет рукой. - Избаловал клиентов рынок, избаловал, все ждут повторения 2005-2006 годов, когда акции росли по 70%... О! Председатель ЦБ Игнатьев заявил, что опасается пузыря на рынке жилищного строительства! (Перед глазами у управляющего в числе прочего ещё и лента новостей, которые он постоянно, что называется, одним глазом проглядывает и самые интересные зачитывает мне вслух.) Странно, типично он воздерживается от громких заявлений - занимательный симптом, что бы это значило... Ну-ка , что с ПИКом происходит (открывает график котировок ПИКа. - Прим. D")? Ничего не происходит. У нас есть ПИК в портфеле, - поясняет Владимир, - но небольшая доля, так как бумага не весьма ликвидная и в индексе ММВБ ее нет.

Звонит телефон:

- ..."Систему"? По сколько? Отдам. Но они в НДЦ, ты помнишь?

Все, АФК "Система" наконец-то продана.

13.30. Ежедневный рапорт перед руководителем УК; в 14.30, как только отчет заканчивается, Владимир уходит на встречу с клиентом. Нас на нее не пускают: все-таки конфиденциальное мероприятие, только фотографу разрешается свершить несколько снимков из-за спины клиента. После чего ворота закрывается.

15.30. Клиент уходит как бы бы успокоенный; управляющему разрешается перевести дух.

- Знаете, что сейчас самое неприятное? Что от нашего рынка сейчас ничего не зависит, - философствует Владимир. - Если у западного фонда возникли проблемы с ликвидностью, а в портфеле есть российские акции, которые он может одним духом продать, он будет их продавать и продавать, пока не получит необходимую сумму. А, допустим, ипотечные облигации США в его портфеле, которые превратились в фантик, так и будут висеть на балансе, в силу того что что продать их невозможно. Вот вам пример: в начале года мы решили повысить долю ТМК, но позже первых наших покупок эти акции стали резко снижаться без видимых фундаментальных причин. Мы приостановили покупку, поговорили с другими управляющими, брокерами и выяснили, что эту бумагу начали продавать несколько крупных западных фондов для поддержания ликвидности, "продавливая" котировки вниз по несколько процентов в день. В результате, когда эти фонды "ушли с офера" (прекратили продавать. - Прим. D"), стоимость была уже ниже на 25%.

В отдел заходит девушка, она принесла документы на подпись.

- Лера, притоков нет?

- Нет, - разводит руками Лера, шеф отдела по учету ПИФов.

Длинные коридоры: со встречи с руководителем - на встречу с клиентом

- И это я слышу уже который день... - Владимир качает головой и возвращается к прежней теме: - Россия сейчас чуток ли единственная держава в мире, которой не нужно перекредитовываться, у нас с ликвидностью все в порядке благодаря ценам на сырье. И когда эта суматоха в Америке закончится, наши акции будут первыми кандидатами на рост. Я на 90% уверен, что США не допустят у себя масштабного кризиса, действия американских властей на этот раз крайне решительны. Думаю, что к концу года мы существенно подрастем.

Аналитики за соседними столами измученно кивают: когда рынок не растет, не только клиентам приходится несладко.

16.00. Телефонное совещание с сейлзами. Задача управляющего - пояснить им то, что следом сейлзы передадут пайщикам: про текущую ситуацию на рынке и перспективы российских ценных бумаг. Владимир повторяет практически то же самое, что говорил до этого нам, а до нас, очевидно, клиенту. Между тем индекс РТС на графике по-прежнему держится в нерешительности у отметки 2100. О притоках сейлзы не заикаются: ладно хоть, что, несмотря на ситуацию, масштабных оттоков из фондов нет.

Владимир, закончив совещание, поворачивается ко мне:

- Представьте себе ситуацию: вот, к примеру, вы купили морской круиз на три месяца. И тут на третий день на море начинается шторм, судно качает, на палубе прохладный ветер. Вы что, пойдете к капитану, потребуете возвратить монеты и снять вас с корабля? То же самое и с акциями. Если вы вложили гроши в ПИФ акций, нет смысла расстраиваться всякий раз, когда стоимость пая упадет, в конце концов, акции - это одни из немногих инструментов, которые могут противостоять инфляции.

Все, что связано с индивидуальным доверительным управлением, - закрытая тема

16.45. Основные ожидания на нынешний день были связаны с акциями банков, так что Владимир погружается в исследование котировок ВТБ и Сбербанка. Сегодня на волне внешнего позитива они выглядят совершенно неплохо, что в последние три месяца большая редкость: +4 и +3,7% соответственно.

- Пока мы недовешиваем в портфелях и Сбербанк, и ВТБ, - комментирует Владимир, - кризис ликвидности не закончился, и банковский сектор во всем мире, скорее всего, будет под давлением продавцов. Парадокс: Сбербанк рапортует о рекордной прибыльности, а акции с начала года упали на 25%.

Владимир открывает графики американских банков Bear Sterns и Lehman Brothers, начальный с начала года рухнул на 70%.

- Хотя по сравнению с ними наши банки - легко верх стабильности...

17.20.

- Считается, что специальность управляющего шибко нервная. Но что-то я не вижу, чтобы вы были в особенности напряжены...

- На самом деле самое трудное - следовать долгосрочной стратегии и мочь своевременно признавать свои ошибки. Психология любого человека устроена так, что затем принятия какого-либо решения он начинает подсознательно игнорировать информацию, которая не подтверждает правильность этого решения. На рынке это часто, а главное, сильно скоро приводит к плачевным результатам, оттого что в этом месте решения принимаются постоянно, а вектор движения акций резво меняется. Управление портфелем - это устойчивый надзор над эмоциями, как раз потому в большинстве УК так зачастую проводятся инвесткомитеты. Управляющий должен растолковывать членам комитета логику своих решений не на эмоциональном, а на рациональном уровне, а они, соответственно, оценивают адекватность этих объяснений и при необходимости принимают меры.

- Какова вероятность, что вы сами потеряете контроль над своими эмоциями и наторгуете "что-нибудь не то"?

- Я весь комплект возможных ошибок совершил уже давно, в первые два года работы на рынке, а позже долговременно торговал акциями с положительным результатом, да вдобавок особняком изучал психологию принятия инвестиционных решений. Так что, думаю, у меня сформировался потребный иммунитет. - Владимир, помолчав, добавляет: - Но на 100% я бы не был уверен: на рынке ни в чем воспрещено быть целиком уверенным.

17.50. Последние минуты перед закрытием торгов. Уже ясно, что индекс останется практически на той же отметке, что и вчера. 20 минут обратно начались торги в Америке - такого энтузиазма, который был днем ранее, что-то не видно.

18.00. В центре внимания - блумберговские мониторы: пришло период выхода статистики США.

- Индекс фабричных заказов в феврале уменьшился на 1,3%, - читает Сергей Тюканько с монитора, - а ожидалось понижение показателя на 0,8% - так себе. И еще: заказы на товары длительного пользования в феврале уменьшились на 1,1% при ожидаемом снижении на 1,7% - а это уже получше...

- В целом как будто бы неплохо, - управляющий и аналитики переглядываются. - Так что завтра, полностью вероятно, тоже откроемся в зеленой зоне...

18.10. Торги закончены, самое время подвести итоги по бумагам, входящим в портфели: как закрылись, не было ли резких движений, как изменились мультипликаторы.

Ближе к 19.00 мы выбираемся из офиса УК с чувством некоторой неловкости за то, что весь день отвлекали человека от работы, и с пониманием того, что служба портфельного управляющего - это в прошлом всего обработка огромного количества информации, при том что корабль не должен отклоняться от выбранного курса.

Фото: Кирилл Лагутко для D"