Последнее прибежище свободных капиталов - фонды прямых инвестиций. Они не смогут финансировать всекомпании, однако им по силам запустить процесс слияний и поглощений во многих секторах
Иллюстрация: Mary Evans/Photas
"Раньше фондам прямых инвестиций было очень тяжело работать. Еще полгода назад компании только фыркали в нашу сторону: зачем продавать нам пакет, когда можно выйти на IPO?! - говорит управляющий одного из офшорных фондов прямых инвестиций. - Зато теперь они сами приходят к нам и предлагают купить долю в их бизнесе. Мы уверены, что неликвидные компании будут продаваться с большим дисконтом. Надо только еще немного подождать".
Это типичный пример настроений, царящих сейчас в средеуправляющихфондамипрямых инвестиций (ФПИ). Оговоримся сразу: под ФПИ мы будем здесь понимать и западные фонды частного капитала (private equity), и офшорные фонды, сформированные из денег российских инвесторов и управляемые российскими управляющими, и, наконец, кэптивные фонды прямыхинвестиций, существующие при российских финансово-промышленных группах, - словом, все фонды, финансирующие компании, обычно непубличные, с целью за несколько лет нарастить капитализациюэтих компаний. Еще год назад большое число возникающих в России ФПИ - как местных, в форме закрытых паевых фондов, так и пришлых западных - воспринималось многими финансистамис иронией. "Десять управляющих гоняются за одним проектом", - шутили на рынке. Зато сейчас ситуация изменилась кардинально. Финансовый кризис привел к тому, что число компаний, отчаянно нуждающихся в деньгах, растет с каждым днем. В то же время рынки долгового и банковского финансирования для подавляющего большинства из них попросту закрыты. "Компании предлагают по своим долговым бумагам ставки в 30 процентов, но даже под такую доходность онине могут найти финансирование", - констатирует директор инвестиционного фонда Chiron Capital Сергей Марков. В такойситуации ФПИ могут выступить в роли - без преувеличения - спасителей бизнеса. "Для многих компаний единственным способом финансирования своей деятельности в современных условиях становится продажа долей бизнеса сторонним инвесторам, и фондыпрямыхинвестиций могут выступить такими инвесторами, - считает управляющий директор UFG Private Equity Дмитрий Хилов. - Сегодняшняяситуация на рынке, когда многие потенциально интересные активы значительно упали в цене, чрезвычайно благоприятна для инвесторов. В этом смысле ФПИ, располагающие свободными денежными средствами, действительно находятся в уникальной ситуации и вправе рассчитывать на доходность, превышающую среднюю по рынку". Говорить о потенциальной доходности управляющие ФПИ любят еще меньше, чем все остальные управляющие активами, но в частных разговорах в качестве нижнейпланки доходности называют 35-40% годовых.
Разбить кубышку
"На сегодняшний день private equity - это, пожалуй, единственный сектор нарядус государством, который располагает живыми деньгами", - соглашается управляющий партнер Icon Private Equity Кирилл Дмитриев. Каковже объем этих денег? Секторпрямыхинвестиций сам по себе довольно непрозрачен, кроме того, какуже отмечалось, существуют разные типы фондов, что такжезатрудняет оценки всегорынка. Однако кое-какие прикидки сделать можно. "В данный момент емкость рынка PE Росси можно оценить в 50 миллиардов долларов, десять из которых приходится на western style (классические фонды прямых инвестиций для частных инвесторов, которые свободны в принятии решений), 40 миллиардов - на кэптивные фонды", - полагает директор по инвестицияминвестиционного фонда CapMan Russia Александр Никитин. "За 2002-2008 годы о намерении вложить средства в экономику РФ заявилооколо ста фондов, - рассуждает Кирилл Дмитриев. - Общая сумма заявленных объемов инвестиций составляет 70-75 миллиардов долларов. Понашим оценкам, ФПИ уже вложили в экономику РФ от 15 до 20 миллиардов. Соответственно, остается порядка50 миллиардов заявленных средств. В реальности же фонды, готовые инвестировать в Россию, располагают примерно третью этой суммы".
Итого российские компании могут рассчитывать на то, что вих бизнес ФПИв ближайшие месяцы инвестируют до 15 млрд долларов. Сумма не такая уж и большая, учитывая, что только по облигационным выпускам до конца 2008 года отечественным эмитентам предстоит выплатить более 11 млрд долларов. "ФПИ остаются нишевыми инвесторами, и суммаих средств в несколько миллиардов не компенсирует уход с рынка сотен миллиардов долларов кредитов и долговых инструментов российских ииностранных банков и других финансовых институтов", - предостерегает партнер Baring Vostok Capital Partners Елена Ивашенцева, добавляя, что западные ФПИ в текущих условиях, скорее всего, будут более осторожны, чем обычно. Однако управляющие отмечают, что сегодня наЗападе естьдовольно большое число фондов, у которых пока нет инвестиций внашейстране, нокоторые имеют мандат на Россию и сейчасприглядываются к нашим активам.
Вообще, рост числа и объемов ФПИ, а также все больший интерес к ним со стороны клиентов - это общемировая тенденция. Соответственно, инвестиции их приобретают все больший размах. "В последние годы мы наблюдалинесколько примеров, когда очень крупные компании, такие как Chrysler, поменяли свой статус с публичного на частный, - напоминает Дмитриев. - Отчасти это связано с огромным числом норм, регулирующих работу публичных компаний в США и ЕС и накладывающих слишком сильные ограничения на их развитие. Кроме того, частные компании гораздо меньше зависят от колебаний финансовых рынков. Менеджеры публичных компаний чаще поддаются стадному чувству, принимают сиюминутные решения, чтобылюбой ценой достичь роста курса акций, так как от этого в значительной степени зависит ихвознаграждение, стоимость их опционов". Впрочем, российскому бизнесу процесс перехода публичных компаний в частные явно не грозит, ведь суммарный free-float наших компаний и так не превышает 25%. Таким образом, Россия особенно привлекательна для ФПИ, поскольку тут более чем достаточнозакрытыхкомпаний, капитализация которых не разогнана биржевым обращением.
Но влюбом случае инвестфонды, обладающие свободными средствами, пока не спешат разбиватькубышку и скупать подешевевшие компании. Причин тому несколько. Во-первых , управляющие ждут, что активы будут еще некоторое время падать в цене. "Сейчас мы видим лишь вершину айсберга, я уверен, что процесс удешевления активов будет идтиидальше, и чем дольше будут выжидать ФПИ, тем по более выгодным ценам они смогут осуществить инвестиции, - уверен Сергей Марков. - Пик распродаж активов мы увидим через два-три месяца; к тому моменту дисконт от летних цен составит 30-50 процентов".
Во-вторых , ситуация на глобальных финансовых рынках и в мировой экономике пока совершеннотуманна, а в таких условиях начинатьактивноинвестировать слишком рискованно. Елена Ивашенцевакатегорична: "Я ожидаю, что ситуация на рынке и в экономике будет ухудшаться. Мы переживаем очень глубокий системный финансовый кризис, он обязательно повлияет на экономику, и потрясения будут продолжаться в течение долгого периода, как минимум12-18 месяцев. В этой ситуации есть риск инвестироватьв компанию, которая успешно развивалась в последнее время и резкоподешевела в условиях кризиса, в надежде быстро перепродать с большой прибылью. Но на фоне продолжения кризиса ситуация в такой компании может резко ухудшиться, и придется вкладывать новые средства для спасения бизнеса. Вусловиях системного кризиса мы не верим в спекуляции и смотрим на все наши инвестиции как насредне и долгосрочные. Нужно четкопрогнозировать, как бизнесы переживут ближайшие год-два в тяжелых условиях. Поэтому мы весьма осторожны, хотя и активно общаемся с новыми компаниями, которым нужны инвестиции". В качестве показательного примера управляющие Baring Vostok приводят "СТС Медиа". "Компания очень сильно пострадала от падения рекламы после кризиса 1998года, -вспоминаетЕлена Ивашенцева. - Некоторые фонды прямых инвестиций инвестировали в СТС в 1999 году дешевле, чем компания стоила до кризиса. А мы купили крупный пакет акций после 11сентября 2001 года, когда иностранные фонды активно продавали российские активы после очередного финансового кризиса и цена была существенно ниже, чем в 1999году".
И в-третьих , низкая цена входа для ФПИ является не единственным условием. "Отбор компаний у нас очень жесткий, - рассказываетАлександр Никитин. - Нам необходимо, чтобы в компании был вменяемый менеджмент, чтобы она имела хорошую историю, так что из ста проектов, которые попадают ко мне на стол, мы инвестируем лишь в два. Поэтому тот факт, что сейчаспретензии владельцев активовпо цене этих активов снизилисьна 25-30 процентов, сам по себе является важным, но далеко не определяющим". Иными словами, наивно было бы ожидать, что ФПИ ввиду снижения цен немедленно бросятся покупать все подряд. Даже при наличии довольно внушительных свободных средств они обычно подходят квыбору объекта оченьосторожно. Скорее всего, ФПИ будутпотихоньку отбирать привлекательные компании, чтобы не торопясь войти в их капитал в ближайшие 6-12 месяцев. Кстати, самое забавное, что, по словам управляющих ФПИ, до сих пор далеко не все бизнесмены понимают, в какую западню угодили. Но совсем скоро они окажутся лицом к лицу с реальностью, и вот тут на помощь и явятся ФПИ.
Последние станут первыми
Часто ФПИ, вне зависимости от своего типа, действуют как стратегический инвестор: приобретают долю в компании (как правило, не менее 25%, чтобы контролироватьменеджмент) и начинают наращивать капитализацию бизнеса, с тем чтобы через несколько лет перепродать его с прибылью. Однаконередки и другие методы финансового участияФПИ в деятельности компании - разного рода кредиты и займы. "ФПИ могут осуществлять комплексное финансирование - акционерное вместе с предоставлением кредитных линий и займов, а также предоставление самого по себе заемного капитала, - рассказывает СергейМарков. - Нередко кредиты являются конвертируемыми, то есть при невыполнении менеджментом компании-заемщика определенных условий (скажем, недостижении тех или иных финансовых и операционныхпоказателей) займы конвертируются в акции. Конвертация может быть и заранее оговорена с компанией". Именно такие займы могли бы использоваться, если бы фонды решили взять на себя задачу пополнить баланскомпаний, испытывающих сейчас проблемы с ликвидностью. Кроме того, финансирование со стороны ФПИ легко может стимулировать волну слияний и поглощений, причем проходить эти слияния будут по доселе невиданной нароссийскомрынкесхеме: не лидеры отраслибудутприобретать мелкихигроков, а наоборот. Все дело в том, чтоагрессивный ростнынешних лидеров во многих секторах был обеспечен именно заемнымисредствами. Но, активно занимая и вкладываяврасширениебизнеса, такие гиганты сами вырыли себе яму (в случае если расширение до сих пор не начало приносить адекватные прибыли). "Компаниям, у которых очень высока доля заемных средств, доступ к новому финансированию сейчас будет ограничен, а тот, кто менее остальных зависит от заемных средств, окажется в лучшем положении по сравнению со своими конкурентами, - объясняет механику Сергей Марков. - Поэтому при финансовой поддержке фондов прямых инвестицийкомпании смогут поглощать или приобретать доли в компаниях-конкурентах с оборотом, в три-четыре раза больше их собственного".
До сих пор усилия ФПИ были сосредоточены в основном на финансовых и фармацевтических компаниях (см. график). Однако теперь приоритеты управляющих изменились: с огромным интересом они присматриваются к ритейлу и производствупродуктов питания. А вот о покупке девелоперов, которых, казалось бы, можноприобретать уже сейчас по бросовым ценам, почти не упоминают: видимо, в дальнейшем росте рынка продуктов питания управляющие ФПИ уверены гораздо больше, чем в потенциале ростаотечественной недвижимости. Кроме того, круг интересов ФПИвполне четко очерчен рамками малого и - преимущественно - среднего бизнеса.