Фонды-селекционеры

Если вы хотите взять паи нескольких ПИФов, то необязательно обзаводиться их по отдельности. Можно приобрести паи фондов, которые инвестируют в паи других фондов

Иллюстрация: Randy M. Ury, Robert Dowling / Corbis / РФГ

- Скажите, чем же полезны фонды фондов?

- Честно говоря, ничем.

Такой разговорчик у меня как-то раз состоялся - вы не поверите - с управляющим фонда фондов. С тех пор чувство когнитивного диссонанса не отпускало: раз это вещь бесполезная, то к чему ее тиражировать? И для чего пайщики несут в фонды фондов миллионы рублей?

Много из ларца

Открытых и интервальных фондов фондов в текущий момент рядом двух десятков, грубо треть появилась в течение прошлого года. Их суммарные активы составляют 1,8 млрд руб. - это только 1% от всех денег, что лежат в открытых и интервальных ПИФах. Это младой тип фондов, самому первому из них всего три года.

Управляющие признают, что покуда фонды фондов не пользуются особым спросом, тогда как на Западе они могут занимать до 10% всего рынка коллективных инвестиций. С одной стороны, причиной низкого интереса к фондам фондов разрешается полагать их невысокую доходность. Хотя со снижением общей доходности рынка акций она становится полностью приемлемой: так, за предшествующий год средняя доходность и открытых, и интервальных фондов составила порядка 5,7%. Для сравнения: средняя доходность фондов акций соответствовала 8,65%, а смешанных инвестиций - 6,6%. Однако, с прочий стороны, фонды фондов обладают несколькими очевидными минусами при значительно менее очевидных плюсах.

Как следует из названия, управляющий фонда фондов приобретает в него паи других ПИФов - любых открытых, а кроме того тех закрытых, которые обращаются на бирже. Кроме того, в фонд фондов разрешено получать и все остальные разрешенные ПИФам активы - акции, облигации и т. д. Судя по структуре активов тех ПИФов, которые ее раскрывают, "чистых" фондов фондов немного: в портфелях большинства присутствуют акции (обычно это фишки), причем доля их колеблется от нескольких процентов до 30-50%. Также фонды фондов заурядно придерживаются довольно сбалансированной стратегии, то есть покупают паи не только ПИФов акций, но и ПИФов смешанных инвестиций, что, в свою очередь, влияет и на доходность. (Кстати, ставка только на паи фондов акций помогла "КИТ Фортис - фонду фондов акций" явить наилучший итог по итогам года в своей категории.)

Основная работа, которую выполняет управляющий фонда фондов, содержится в выборе паев. Для этого анализируется служба ПИФов, из которых выделяются самые лучшие. "Профессиональный отбор фондов, осуществляемый управляющим, шибко важен, - убежден управляющий департамента управления активами УК "Максвелл ЭМ" Сергей Усиченко. - Размер, срок работы, доходность - это все критерии первичного отбора; дальше мы осуществляем больше тщательный отбор, с использованием, например, рассчитываемых нами коэффициентов Шарпа, бета, альфа, анализируем доходность на различных временных интервалах". Однако на практике, увы, портфели многих фондов фондов оказываются крайне похожими. Оно и понятно: при первичном отборе управляющие постоянно отталкиваются от таких критериев, как габарит и срок работы, а навалом ли на нашем рынке найдется больших и старых ПИФов?

Что экономим?

Но что ни на есть несомненный минус фондов фондов - это, конечно, двойные комиссии. Помимо вознаграждения, которое берут УК тех ПИФов, чьи паи есть в портфеле, вознаграждение берет и УК, составившая тот самый портфель. Впрочем, теоретически данный минус не возбраняется убрать. Представим, что мы сами покупаем паи у нескольких УК. В этом случае мы платим надбавку за приобретение (порядка 0,5-3%). Чаще всего нулевые надбавки позволительно получить, приобретая паи прямо в офисах УК и на достаточно большую сумму. Фонд фондов же в силу своего положения "оптового покупателя" безмятежно сторонится надбавок. "В настоящее момент покупки паев в фонд фондов мы проводим сквозь ММВБ, при этом контрагентом выступают соответствующие УК - такая методика позволяет нам экономить на надбавках, что при покупках на большие объемы является дополнительным позитивным фактором", - раскрывает агрегат управляющий босс по инвестициям УК "Райффайзен капитал" Владимир Соловьев.

Таким образом, если вознаграждение УК, составившей фонд фондов, будет небольшим (менее 2%), а надбавки при покупке не станут взиматься, то мы можем более того сэкономить.

Самое час перейти к неочевидным плюсам фондов фондов. Это такие отчасти философские вещи, как экономия времени и диверсификация вложений.

"Прежде всего фонд фондов - это удобно, - рассуждает Сергей Усиченко. - Действительно, можно закупать паи на бирже, но вдали не все ПИФы прошли листинг и по ним есть активная торговлишка на ММВБ, позволяющая достать или сбыть актив без существенных спрэдов. А в фонд фондов покупаются паи любых открытых ПИФов (правда, паи ЗПИФов должны все-таки обращаться на бирже)". "Для пайщика фонд фондов дает не только диверсификацию риска, так как средства размещены в паи различных УК, но ещё и экономию времени, которое он потратил бы на покупку паев у разных УК (в частности, на подачу заявок на покупку, на оформление необходимых документов и т. д.)", - добавляет Соловьев.

От себя скажем, что очевидную пользу из фондов фондов извлекут те, кто располагает сильно маленький суммой: могут инвестировать лишь 1-10 тыс. руб. в месяц или разово (большинство крупных УК устанавливают для первичной покупки своих ПИФов гораздо более высокие пороги - в 30-50 тыс. руб.).

"Наш фонд фондов всецело розничный, - говорит Усиченко. - Но совершенно реальна ситуация, когда фонд фондов создается для нескольких состоятельных клиентов УК, которые уже имеют гроши в доверительном управлении, но хотели бы диверсифицировать вложения посредством покупки ПИФов других УК. Для них обслуживающая их УК может отбирать лучшие ПИФы, используя для этого фонд фондов". Добавим, что некоторые УК, создавая фонды фондов, рассчитывают и нисколько не на российских пайщиков: следом достижения фондом фондов "стажа" в три года его можно выводить на западные биржи и сбывать тамошним инвесторам, любящим диверсификацию и русский рынок одновременно.

Когда будет из чего выбрать

По мере того как паевых фондов будет заделываться все больше, фонды фондов станут полезными и более популярными, чем сейчас. Однако для этого их управляющим придется потрудиться и изобрести какую-нибудь фишку. Сегодня все критерии отбора ПИФов в фонды фондов по сути дела сводятся к выбору самых крупных и старых ПИФов (даже отбор по коэффициентам на деле требует не менее чем трехлетней истории ПИФа). А так как таких на нашем рынке в то время как не так уж и много, то отнять их каждый пайщик может и сам. Другое занятие если ПИФов будет немало и самых разнообразных типов и стратегий. В этом случае выбор станет сложной задачей. А если ещё фонды фондов будут предлагать уникальные стратегии отбора паев - за это уплатить им комиссию станет уже не жалко. Теоретически интересными могли бы стать, к примеру, фонды закрытых фондов недвижимости. В самом деле, проанализировать структуру активов ЗПИФа недвижимости - это вам не коэффициент по формуле высчитать. Известны случаи, когда институциональные пайщики ЗПИФа сами ездят по объектам, чтобы проверить, на что тратятся их вложения. Понятно, что простому пайщику гораздо сложнее дать оценку перспективы ЗПИФа. Также это будет актуально, когда появятся фонды новых типов - к примеру, с активным использованием деривативов. Насколько грамотен управляющий в таком фонде - осознать сможет только профессионал. Интересными могли бы сделаться и фонды фондов разных стран, в том числе и России. Это уже будет настоящая страновая диверсификация.

Впрочем, ныне фонды фондов уже начинают полегоньку изобретать уникальные стратегии, позволяющие выделить их продукт из ряда других подобных ПИФов; мы нашли немного примеров.

"В структуре активов фонда "Коллекционный" соотношение паев фондов облигаций и фондов акций поддерживается в пропорции 60/40, - говорит руководитель инвестиционного управления УК "Ак Барс капитал" Александр Парамонов. - Это соотношение может преображаться в зависимости от конъюнктуры рынка; просто мы меняем его раз в микрорайон или в полгода. Паи смешанных фондов у нас также есть; мы смотрим на структуру их активов, и доли облигаций и акций относим сообразно к консервативной или агрессивной части нашего портфеля".

"В действительный миг у нас 50% портфеля фонда "Агро стандарт - перспективные фонды" находится в кэше, а остальные 50% распределены по паям довольно консервативно отобранных ПИФов, таких как "Тройка Диалог - потребительский сектор", "Газпромбанк - акции", "Газпромбанк - облигации" и "Альянс РОСНО - сбалансированный", - рассказывает гендиректор УК "Агро стандарт" Дмитрий Ретунских. - Мы отбираем фонды не по коэффициентам, а скорее эмпирически: у многих интересных фондов без затей нет трехлетней истории доходности, чтобы рассчитать, скажем, коэффициент Шарпа. С иной стороны, мы ориентируемся на команду управляющих в том или ином фонде. Остальные 50% портфеля мы вложим в паи небольших фондов малоизвестных компаний, которые неплохо покажут себя на нынешнем падении. Это будут ПИФы со СЧА до 100-200 млн руб. (сейчас мы старались приобретать паи фондов со СЧА до 1 млрд). Отбирать ПИФы по результатам, показанным ими в прошлом году, неправильно: рынок изменился, и если пойдет боковик с невозможностью выделить тренд, то управляющим придется более основательно работать. Нынешнее падение в этом плане будет показательным".

"Наша мишень в фонде фондов "МДМ - мир фондов" - представить результат, тот, что будет выше, чем усредненный плод тех ПИФов, которые в этот фонд войдут, - рассказывает управляющий УК МДМ Павел Крапчитов. - Для этой цели в портфель, во-первых , будут заходить фьючерсы, позволяющие, соответственно действующему законодательству, захеджировать 10% активов, а во-вторых , в портфеле будут акции, которыми мы будем бойко править - реализовать на пике рынка и откупать внизу на падении".