Упорядоченное движение денег

РАО "ЕЭС России" с 1 июля прекратит близкое существование. Это окажет воздействие на бытие 150 млн граждан России, в том числе и на биржевых игроков, которые сделали свои ставки на акции РАО. Опоздавшие к разделу холдинга могут принять участие в этом процессе нетривиальным путем, если, конечно, верят в перспектива электроэнергетики, озаренное реформой

Фото: Gandee Vasan / Getty Images / Fotobank

За электроэнергию я плачу раз в год, так как чаще заниматься этим лень. Оплачиваемая сумма по сравнению с затратами на сотовую связь, интернет, бензин и вообще на жизнь, смешная. Меня охват оплаты и этакий строй расчетов устраивает, а вот Анатолия Борисовича Чубайса и акционеров РАО "ЕЭС России" это действует на нервы уже десять лет. Когда я вижу, сколь расточительно жгут энергию в общественных местах, то понимаю, что упорядоченное движение электронов - электрический ток - должно стоить дороже. Но этого не требуют. Как, впрочем, не дают для загородного дома нужные 10 кВт мощности.

Сейчас цены на электроэнергию в целом регулируются государством, так как РАО "ЕЭС России" - монополист, но к 2011-2012 годам тарифы должны сделаться на все сто свободными. Путь к свободе будет проистекать поэтапно, что уже в ближайшем будущем приведет к росту стоимости тарифов и повышению заинтересованности энергетиков в наращивании мощностей. Разумеется, подорожание киловатт вызовет недовольство большинства обитателей России, но в то же период порадует инвесторов, вложивших средства в акции энергетических компаний, в частности в бумаги РАО "ЕЭС России". А у желающих приобрести 10 кВт мощности по адекватной цене, скорее всего, такая вероятность появится.

Этого процесса ждут с 2003 года, и до весны 2007−го цена акций РАО выросла с 4 до 38 руб. Сейчас реорганизация подошла к финишу, но уже весь год акции многих энергетических компаний чувствуют себя крайне плохо, огорчая инвесторов. При этом в ближайшее миг многие из них будут снимать польза с идеи покупки акций РАО, что должно оказать негативное влияние на бумаги энергетического сектора.

Наследница СССР

Итак, РАО "ЕЭС России" с 1 июля прекратит существование, а те, кто владел акциями холдинга 6 июня, получат вместо них комплект бумаг 23 энергетических компаний*. РАО будет присоединена к РАО ФСК ЕЭС. В прошлом году акционеры РАО, владевшие бумагами 3 сентября, уже получили акции ОГК-5 и ТГК-5 - это был пилотный проект, на котором тестировалась методика реформы. Как показала практика, инвесторы, получившие акции в сентябре, бросились их продавать. За три недели бумаги ТГК-5 упали на 30%, стоимость акций ОГК-5 некоторое пора поддерживала оферта на покупку от стратегического инвестора, но по истечении срока стоимость провалилась ещё на 30%. Сейчас на рынке ждут аналогичной картины.

Но чтобы раскумекать основную идею покупки акций РАО "ЕЭС России", - а эту идею без малого год транслируют аналитики инвестиционных компаний, - следует кинуть взор на таблицу.

На покупку 1000 акций в завершающий день торгов ими на ММВБ нужно было потратить 25,3 тыс. руб., а набор из акций - корзина, большую количество которой инвестор получит уже в июле, стоит без малого 33 тыс. руб. Итого теоретическая прибыль составляет 30%. Стоимость некоторых акций расчетная, так как бумаги ФСК и "Интер РАО" начнут торговаться только в середине июля, а акции холдинга МРСК и РАО ЭС Дальнего Востока появятся на биржах осенью. Бумаги ОГК и ТГК будут зачислены на счета акционеров в середине июля.

Глядя на таковой расклад, те, кто не купил акции, сегодня могут сочувствовать об упущенных возможностях. Но, вообще говоря, снять прибыль 30% будет не просто, так как это захотят совершить многие и вследствие того что ринутся сбывать бумаги, продавливая цены вниз. Поэтому, возможно, имеет толк порассудить о покупках. Из генерирующих компаний на первом месте по привлекательности (согласно консенсус-прогнозу аналитиков) стоит ОГК-2 - потенциал роста 130%. В этой компании, которая имеет мощности в Сургуте, Ставрополе и Западной Сибири, вслед за тем 1 июля получит надзор "Газпром", а по текущим котировкам 1 кВт установленной мощности стоит рядом $280. Для сравнения: финская Fortum купила 76% акций ТГК-10 (Урал, Западная Сибирь) по $850 за 1 кВт.

Для опоздавших к разделу РАО некая возможность принять участие в этом процессе все же есть, но значимо установить для себя стратегически, чего поджидать от акций выделенных из РАО компаний. А для этого необходимо возвратиться в прошлое.

Во час падения российской экономики в начале и середине 90−х годов прошлого века не могло быть и речи о развитии РАО "ЕЭС России" - не было ни средств, ни понимания необходимости в этом. Поэтому производственные мощности, посреди которых есть оборудование, аннексированное у Германии следом Второй важный войны, как-то поддерживалось в рабочем состоянии, при этом РАО ЕЭС была должна почти вся страна: векселя РАО были вторым платежным средством после этого рубля.

Однако восстановление позже дефолта 1998 года оказалось быстрым, и в экономике наметилась тенденция к росту потребления электроэнергии. По разным оценкам, увеличение составляет от 2 до 5% в год - это вклад и населения, систематично покупающего новую бытовую технику и полы с подогревом, и индустриальных предприятий, и строительного бума. Поэтому в РАО встал вопросительный мотив об инвестициях в компанию - о наращивании мощностей. Но где схватить для этого деньги?

РАО, как единственная энергокомпания в стране, является монополистом, что означает госрегулирование тарифов в энергетическом секторе. Это касается и генерации тепловой и электрической энергии, и транспортировки, и продажи.

Идеологами перестройки утверждается, что для эффективной работы РАО действующих тарифов мало для получения компанией адекватной потребностям прибыли. Поэтому реформаторы предложили раздробить РАО, воротить генерацию энергии в частные руки и сформировать конкуренцию, а тарифы на электроэнергию соорудить свободными. Авария в Москве, которая произошла на подстанции Чагино в 2005 году, была действенно использована идеологами реорганизации для ее рекламы. Не будет реформы - наступит финал света.

Другой момент за реформу - аксиома о том, что частные обладатели будут править компаниями лучше государства. "Откаты" и завышенные цены в предприятиях энергетики, закупающих оборудование, - по словам бизнесменов, норма жизни. Сторонников у Чубайса было окончательно немного, тем не менее ему удалось довести до конца задуманное.

Частично фарт оказался возможен потому, что были сделаны ставки на молодые голодные кадры, получившие современное образование, и опору на биржевые механизмы. Так, у нас имеется конфиденциальный протокол 2003 года (см. схему), тот, что содержит проект мероприятий, направленных на повышение капитализации РАО. Здесь мы приводим отдельные пункты, которые иллюстрируют работу, наверное, любого эмитента перед IPO и показывают его заинтересованность в росте стоимости акций.

Однако понятно, что для успеха реформы правильной информационной политики недостаточно. Для потенциальных инвесторов, которые рассматривают возможность покупки энергетических компаний, важны фундаментальные характеристики предприятия: прибыльность, сроки возврата инвестиций. Например, никто не будет приобретать газовую электростанцию, не понимая, по какой цене ему будет влетать газ, по какой цене и кому будет реализована электроэнергия, какова политика государства в отрасли.

Переговоры между участниками этого процесса шли сильно долго, но сигналом к тому, что договоренность достигнута, стал аукцион по продаже акций ОГК-5 в ноябре 2006 года. Часть пакета приобрела итальянская фирма Enel, она обсуживает 29 млн потребителей на Апеннинском полуострове. Затем Enel докупала акции ОГК-5 , и в текущий момент ее доля в компании составляет 59%. Аналогичная обстановка и в некоторых других генкомпаниях. Так, немецкая E.ON имеет 76% акций в ОГК-4 , финская Fortum владеет блокпакетом в ТГК-1 , "Газпром" контролирует ТГК-3 ("Мосэнерго"), а "Норильский никель" - ОГК-3.

По сути, это означает, что ходы стратеги уже сделали и новые компании в настоящий момент самостоятельные эмитенты со своими особенностями и скелетами в шкафу. Но факт покупки иностранными стратегами генерации оказался чрезвычайно важным для всего рынка. Если они купили, значит, это выгодно. Поэтому с ноября 2006 года за шесть месяцев акции РАО и выросли на ажиотажном спросе с 20 до 38 руб., а бумаги выделяемых компаний увеличивались в цене ещё быстрее.

А ныне за работу

Покупка акций РАО "ЕЭС России" для получения бумаг выделенных компаний была весьма красивой идеей - как в кино. В течение полутора лет, затем успешной для РАО распродажи ОГК-5 и ОГК-3 , аналитики дружно рекомендовали закупать акции РАО. Этим воспользовались и в самом холдинге, разместив на своем сайте калькулятор, который показывает дешевизну бумаг сравнительно выделяемых активов.

Ажиотаж покупателей акций РАО закончился весной 2007 года, и наступил мощный откат цен, который совпал с проблемами на мировых финансовых рынках. Кроме того, выделение ОГК-5 и ТГК-5 автоматически привело к снижению акций РАО. Также портфельные иностранные инвесторы, которые испытывали затруднения в средствах, продавали в России все, что могли продать. И "Роснефть", и предприятия связи, и энергетика. Но это в прошлом, а тем, кто владеет акциями, купленными по высокой цене, по-хорошему остается только дожидаться приближения 2011 года - развития предприятий, либерализации цен - и полагаться на лучшее. Время должно вылечить цены. Однако к реализации инвестиционных планов предприятия только начали приступать: например, в ОГК-1 сооружают энергоблок мощностью 450 МВт в Новом Уренгое рядом с газовым месторождением. Но прогнозы аналитиков (см. таблицу 1) считаются по-прежнему актуальными - их не отозвали, только речь в текущее время уже идет о справедливой стоимости не акций РАО, а корзины из 23 бумаг.

Тем же, кто не являлся акционером РАО 6 июня, пожалуй, имеет смысл помыслить над покупкой отдельных акций или направить чуткость на фьючерсный контракт в FORTS. В ближайшее момент на рынке ожидают падения цен акций генерирующих компаний. Вспомним, как было в прошлом году с бумагами ОГК-5 и ТГК-5. А сейчас масла продавцам акций могут прибавить кадровые проблемы в ОГК и ТГК: из некоторых компаний увольняется топ-менеджмент , используя программу РАО "золотые парашюты". Здесь речь идет о крайне серьезных денежных компенсациях руководству при увольнении, право на которые зафиксировано в договорах. Так, менеджмент ОГК-2 , который уже уволился, претендует на приобретение 0,5 млрд руб., что жутко болезненно для эмитента. А каким окажется новое руководство - неизвестно.

Кроме того, уже потом окончания торгов акциями РАО Анатолий Чубайс подписал документы, в соответствии которым малые предприятия будут вносить плату за присоединение к сетям, как граждане, 550 руб. за 1 кВт, а не 40-50 тыс. руб. (см. "Реформа РАО "ЕЭС России": слова и деньги"). Это скажется на доходах холдинга МРСК. Впрочем, сетевики рассчитывают заполучить родное на росте объемов подключений.

И только в некоторых акциях ожидается ценовая стабильность. Это ТГК-2 , ТГК-4 , ТГК-8 , ТГК-10 - в них в то время как действуют оферты от стратегических инвесторов на выкуп акций у миноритарных акционеров. Но, как вновь же показывает практика, после истечения срока оферты бумаги здорово падают в цене. И это означает, что в настоящее время для инвесторов наступило время присматривать не за событиями в РАО, а за происходящим в больше чем 20 компаниях. Энергетическая отрасль, представленная на фондовом рынке, стала намного сложнее, и получать будет тот, кто лучше анализирует информацию и быстрее принимает решения.

* В октябре 2007 года состоялось общее собрание акционеров, которые голосовали за или супротив реформы. Те, кто не голосовал, попали в группу "за". Те, кто проголосовал против, получат при разделении РАО набор акций, в котором выше доля бумаг компаний с госконтролем (ГидроОГК, ФСК). Так как большинство акционеров за реформу, то все дальнейшие примеры корзин акций относятся аккурат к этой категории акционеров. Те же, кто голосовал против, должны и сами не слабо осознавать ситуацию в отрасли.