Брак по расчету

Модель работы старейшего венчурного фонда России - Российского технологического фонда - обеспечивает ему высокую доходность в тех инновационных сферах, куда остальные покуда вступать боятся

В 1991 году Петербург в первый раз узнал о венчурных инвестициях. В те времена, как и все последующее десятилетие, только у тех немногих, кто имел заграничных партнеров, было хоть какое-то представление об этом инструменте. В числе таких "продвинутых" оказалась фирма "Наука-Сервис" , специализировавшаяся на трансфере технологий из институтов РАН в Финляндию. По инициативе этой компании в октябре 1991 года в Петербурге прошла масштабная конференция с участием первых лиц города и ведущих венчурных финансистов мира. Спустя четыре года по инициативе тех же людей из "Науки-Сервис" был создан начальный в России венчурный фонд, тот, что инвестировал в высокие технологии, - Российский технологический фонд (РТФ).

Теперь управляющая группа "РТФ Менеджмент" планирует сформировать второй по счету фонд - РТФ-II , который кроме того будет инвестировать в хайтэк. Последнее достижение компании - виктория в конкурсе на управление частью средств Российской венчурной компании (РВК), в котором участвовала объединенная команда представителей "РТФ Менеджмент" и группы "Биопроцесс".

О том, как выглядит архитектура классического венчурного фонда и как построена его работа, рассказывают управляющие "РТФ Менеджмент" Дмитрий Лисенков и Евгений Евдокимов.

Одна башка хорошо...

- Ваша совместная заявка с группой "Биопроцесс" выиграла в конкурсе РВК на управление без малого 1,5 млрд рублей. Почему вы решили вступить в это партнерство?

Д.Л.: Группа "Биопроцесс" - крайне примечательная структура, которая с конца 1980−х годов развивает различные бизнесы, в том числе инновационные (биотехнологии, лекарства, тонкая химия). Они собрали команду лучших ученых и технологов в сфере фармакологии и биотехнологий (команду возглавляет академик Константин Скрябин). Поэтому, когда мы с ними познакомились, родилась мысль сотворить альянс, используя свойский навык инвестирования и развития венчурных компаний, а ещё их глубокие познания в технологии производства и развитии аккурат такого рода бизнесов.

- У вас есть на примете компании, достойные инвестирования из нового фонда? Из каких они регионов?

Д.Л.: Мы представили жюри РВК семь предварительных проектов. Среди них два проекта из Петербурга, три из Москвы и два из других регионов. Это компании на разных стадиях развития - и те, кто в то время как на нулевом этапе, и те, у кого выручка 50 млн рублей. На нулевой стадии две компании: одна из сферы биотехнологий, другая - тонкой химии. Это означает, что проекты находятся на уровне тестирования технологии и продажи ещё не начались.

- Как будет сооружаться дальнейшая совместная работа?

Е.Е.: На данный миг уже создана управляющая компания - Bioprocess Capital Partners (BCP). Фонд же будет формироваться вслед за тем того, как мы разработаем и утвердим правила доверительного управления в Федеральной службе по финансовым рынкам (ФСФР). Эти правила требуются, так как фонд будет создан в форме закрытого паевого инвестиционного (ЗПИФ). В нашем случае 49% паев приобретет страна в обмен на 1,47 млрд рублей. Мы как управляющая компания должны разыскать инвесторов на 50% паев, а 1% вложить независимо как физические лица. Сейчас в BCP 10 человек, и тот самый 1% в какой-то пропорции нужно поделить между всеми нами.

Активно ведутся переговоры с потенциальными инвесторами. В принципе, у нас уже есть предложения привнести полную сумму, но мы еще поработаем с базой инвесторов. Мы хотели бы видать в их числе российских институциональных инвесторов - негосударственные пенсионные фонды, банки и страховые компании. В соответствии с существующими правилами, последний срок открытия нашего фонда - активизация 2008 года. Однако есть намерение первые инвестиции изготовить уже до конца текущего года.

Ловцы жемчуга

- Как был создан фонд РТФ? Что вообще представляет собой операция создания фонда?

Д.Л.: Для начала надобно внятно разделять понятия "фонд" и "управляющая компания". Фонд не является юридическим лицом, не имеет штата и вообще представляет собой без затей счет в банке. Пополняет этот счет и распоряжается им управляющая компания, в нашем случае - "РТФ Менеджмент".

Сбор венчурного фонда начинается с определения стратегии его инвестирования. Потенциальным инвесторам необходимо рассказать, в какие компании будут вложены их деньги, посредством какой срок они могут дожидаться возврата своих инвестиций, сколь смогут заработать. Поскольку посреди отцов-основателей нашей компании были известные в венчурном сообществе люди, то частично свой основополагающий фонд сформирован благодаря их контактам. Так, определенные суммы дали наши учредители - созданная Питчем Джонсоном компания Asset Management Ltd, а также финский государственный фонд Sitra (Маттс Андерссон в прошлом был ее вице-президентом). А Гарри Фитцгиббонс вообще вложил собственные сбережения.

- Как вы организуете ход поиска и отбора компаний?

Д.Л.: Этот процесс напоминает розыск раковин с жемчужинами. Никогда не знаешь, в какой из них прячется сокровище, потому ты должен забежать как разрешено глубже. У нас немного каналов для входящего потока проектов - интернет-сайт , телефон, предложения партнеров и коллег. В среднем в неделю мы рассматриваем больше десятка предложений и уже готовых бизнес-планов. Однако на большую доля из них довольно взглянуть, чтобы выявить очередную модель вечного двигателя. В среднем лишь примерно 10% проектов переходят в стадию более глубокой проверки.

- А что происходит с теми 10% проектов, которые прошли первичный отбор?

Е.Е.: С такими компаниями мы подписываем соглашение о конфиденциальности и проводим процедуру детального всестороннего аудита - due diligence. Главное, чтобы компания имела перспективы многократного роста продаж, "чистые" права на интеллектуальную собственность, а также укомплектованную и амбициозную команду менеджеров. Этому вопросу мы уделяем повышенное внимание. Как говорят в венчурной среде, первоклассная команда может свершить успешный коммерциал из второсортной технологии.

Если результаты деятельности компании соответствуют ряду параметров, мы начинаем подготавливаться к инвестированию. Согласовываем оценку стоимости компании до инвестиции, распределение долей позже перечисления денег, финансовые инструменты, срок инвестиции и строй других параметров. Подписываем документы и завершаем сделку. И дальше начинается отрезок времени долгой совместной жизни, который обыкновенно длится от трех до шести лет.

Я бы сделал такое сравнение: венчурная инвестиция - это брак по расчету с обязательным разводом. Любая инвестиция заканчивается выходом из компании.

Что положить в портфель

- Как вы сформировали первостепеннный инвестиционный портфель РТФ-I ?

Д.Л.: В течение нескольких лет мы рассматривали сотни предложений и приняли вывод об инвестировании в шесть компаний из разных отраслей, в частности аналитическое приборостроение (ЗАО "Люмэкс-Маркетинг") , телекоммуникации (ОАО "Институт сетевых технологий"), интернет (ЗАО "Интернет-проекты" - прославленный портал Subscribe.ru).

Кстати, "Текра" - наша первая инвестиция - оказалась всецело убыточным проектом. Они делали специальное оборудование для выпуска покрытия-пленки , которое использовалось в том числе для герметизации труб нефтепроводов. Крупные станки, которые они производили, стоили несколько сотен тысяч долларов. Понятно, что в 1998 году за такие денежки ничто не продавалось, достаточно одним духом компания не смогла оплачивать по счетам и обанкротилась.

А вот ЗАО "Интернет-проекты" стало реально историей успеха. Оно принесло инвесторам доходность рядом 50% годовых, что, конечно, не так прибыльно, как Skype, но в разы выше средних показателей по отрасли венчурных инвестиций.

- Какую доходность вы ожидаете по итогам закрытия РТФ-I ?

Е.Е.: Пока весь портфель не реализован, раньше времени гутарить о доходности всего фонда. Если расcуждать об отдельных проектах, то по некоторым из них доходность достигает десятков процентов в годовом исчислении. В целом мы стремимся зайти в топ-25 % среди европейских фондов, созданных, как и мы, в 1995 году. Доходность всех фондов данного периода ранжируется и делится на четыре группы - мы рассчитываем угодить в верхнюю.

- А какая в текущее время средняя доходность по венчурным инвестициям?

Е.Е.: Средняя доходность за 20 лет в США - порядка 18%. Средняя берется потому, что, например, в 2002−2003 годах - потом крушения надежд, связанных с интернет-компаниями , - была вообще минусовая доходность. А в конце 1990−х, на пике энтузиазма в отношении "дот-комов" , она превышала 30% годовых. У Питча Джонсона - известного венчурного финансиста и одного из наших основателей - за все 42 года работы в венчурном коммерциале средняя доходность составила более 20%. Это весьма славный показатель.

- Когда вы планируете создать следующий фонд - РТФ-II ?

Д.Л.: Пока у нас еще идет служба с РТФ-I : готовим к продаже оставшиеся портфельные компании. При этом мы бойко участвуем в структурировании и наполнении фонда по программе РВК. Какое-то миг мы будем прямо заниматься проектами в рамках BCP. По результатам этой работы решим, когда приступать создание следующего фонда под управлением "РТФ Менеджмент". В реалиях российского рынка венчурных инвестиций имеет толк изъясняться о новых венчурных фондах в размере от 30 млн долларов.

Следует отметить, что наша совместная работа с "Биопроцессом" дает вероятность разделения проектов по отраслевому признаку, когда интересные инвестиции в области биотехнологий и тонкой химии передаются на разработку одному фонду, а прочий может забирать на себя проекты в иных отраслях. Соблюдается принцип разграничения интересов, но при этом растёт охват и существенно расширяется доступ к потенциальному потоку сделок. Главное, чтобы загодя были оговорены принципы работы и существовало взаимопонимание и доверие.

Стоимость добавить?

- Если я верно понимаю, то сильно существенную образ в работе с портфельными компаниями играют нефинансовые услуги. В чем они заключаются?

Е.Е.: Абсолютно верно. Считается, что на 50% фарт инвестиции зависит от неформального общения между венчурным фондом и его компаниями. Дело в том, что компании на ранней стадии развития имеют типичные недостатки - это касается наполнения команды, организации управления, стратегического мышления и имеющихся бизнес-контактов. Наша мишень - быть партнерами своих портфельных компаний как самое меньшее по этим четырем направлениям.

Мы считаем, что единственный из способов повысить цена наших компаний - создание реально работающего совета директоров. В типичной российской модели управления он выполняет номинальную роль - последнее словечко вечно за генеральным директором. Мы же стараемся действовать совет директоров живым, чтобы люди общались, высказывали родное мнение, выдвигали стратегии. Мы сами входим в этот совет, чтобы задавать тон. Я, например, являлся председателем совета директоров ЗАО "Интернет-проекты" с осени 2003 года вплоть до выхода из этой компании. Однако самое главное, ключевой показатель успеха - когда менеджеры сами советуются с нами, воспринимают нас как партнеров.

- Приведите пример, когда из такого партнерства родилось стратегическое решение, которое шибко изменило бизнес компании.

Е.Е.: Это партнерство проистекает не в форме подсказывания или навязывания каких-то решений. Мы в первую очередность ожидаем от наших портфельных компаний инициативы, предложений, мнений - в особенности в отношении технологических вопросов.

Яркий образец - ОАО "Институт сетевых технологий". Однажды они нам рассказали про стандарт передачи данных ZigBee - протокол, подходящий для использования в технологии "умного дома" и для автоматизации производства. Оборудование, работающее на основе этого протокола, более функциональное и менее энергоемкое. Оказалось, что не так непочатый край компаний, которые работают над развитием этой технологии, и есть реальная возможность занять существенную долю на мировом рынке. Проанализировав все это, мы стали всячески подсоблять компанию в реализации этого проекта. Результат - компания завершила внедрение в серийное фабрика линейки продуктов на основе стандартов ZigBee.

Д.Л.: Стратегическое решение, которые мы рекомендуем всем своим компаниям, - проведение аудита по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО). Предложив это достаточно трудоемкое действо руководству ряда компаний, мы столкнулись с непониманием важности такого шага. Однако практика показала, что в большинстве случаев это добавляет стоимость бизнесу, за счет того что для потенциальных партнеров компания становится значительно понятнее.

- Вы еще говорили о том, что помогаете компаниям в сфере бизнес-контактов...

Д.Л.: За десять лет мы наработали широкую сеть контактов с другими венчурными фондами, инвестиционными компаниями, бизнесменами. Директора "РТФ Менеджмента", занимающие у себя на родине видные места в бизнес-среде , расширяют сеть наших контактов до международного уровня. Поэтому мы стараемся максимально подсоблять своим компаниям вылезать на международные рынки - от поиска иностранных покупателей до выбора потенциального стратегического инвестора.

- В чем, на ваш взгляд, сложность работы венчурного инвестора в России?

Е.Е.: Главная задача в том, что достаточно сложно знаться с учеными. Ученые крайне трепетно относятся к результатам своей работы. Любая критика в сторону их детища зачастую воспринимается в штыки. Поэтому когда начинаешь задавать конкретные вопросы, это вызывает только раздражение. Типичный реакция ученого, который я услышал во период недавней поездки во Владивосток: "Что вы меня спрашиваете, сколько у меня квиток будет стоить на моем экраноплане, когда я просчитываю торпедные атаки в уме!"

Или иной забавный пример. Нам недавно прислали проект, где в разделе "Риски" написано следующее: "Основной риск связан с повреждением конструкций в процессе испытаний. Однако возможность того, что все конструкции получат одинаковые повреждения, мала. Из трех поврежденных объектов позволительно справить два или в крайнем случае один, который не возбраняется сбыть на аукционе"...

При этом во пора общения с предпринимателями не разрешено являть эмоций. А когда большая количество круга общения состоит из таких вот ученых-самородков , процесс усложняется.