Большинство аналитиков предрекают фондовым рынкам падение. Если вы решитесь покупать на дне, будьте предельно осторожны
Фото: Alamy / Photas
Инвестиционные стратегии на второе полугодие, которые начали выходить в начале июля, оставляют смешанное ощущение. С одной стороны, аналитикам приходится признать: угроза развития кризиса в американской экономике слишком велика, апроблемыв США, в свою очередь, неминуемо потащат за собой вниз и российский фондовый рынок. С другой стороны, частные инвесторы не любят, когда рынок падает, и голосуютпротив "ногами", то есть уходят срынка. Доходы инвесткомпаний, соответственно, падают, что заставляет аналитиков изо всехсил выгораживать отечественный рынок акций. Аргументы дляэтого тоже подбираются убедительные: фундаментальнаяпривлекательность нашейэкономики в сочетании с ограниченным выбором у западных инвесторов. Что перевеситв итоге - мы с вами увидим в самое ближайшее время, а пока жебольшинство экспертов ожидают во втором полугодии падения на всех, в том числе и отечественных, финансовых рынках. Разнятся только предполагаемыесроки снижения: кто-то оптимистично полагает, что хватит пары месяцев, а пессимисты предлагают приготовиться к продажам аж до конца 2009 года. На момент подготовки материала не были известны выходящие в четверг 17 июля финансовые отчеты нескольких крупнейших американских корпораций, но в перспективе до конца года больше факторов, говорящих в пользупадения фондовых рынков, чем в пользу роста.
Загнивающий капитализм
Чтобы было от чего оттолкнуться, давайте в общих чертах вспомним, в чем же заключаются главные на сегодняшний день проблемы. Ипотечный кризис в США, начавшийся в прошлом году (см. "Посмотрим на кризис", D" 17 от 3 сентября 2007 года), быстро превратился в кризис ликвидности, а посвоим последствиям в самый настоящий глобальный кризис. Во-первых , под угрозой оказалась сильнейшая в мире экономика - экономика США, что моментально вызвало опасения на азиатских рынках, ведь львиная доля того, что производится в Азии, потребляется именно в Америке. Во-вторых , инвесторы перестали расслабляться и резко ужесточили свои взгляды на инвестиционные риски, в итоге стоимость денег в мире повысилась, это поставило под угрозу те предприятия, которые развиваются в кредит. И в-третьих , напуганныеситуацией на рынках акций и облигаций инвесторы переместили свои вложения в альтернативныерынки сырья, что в числепрочего подогрело цены на нефтьиметаллы и раскрутило инфляцию.
Весь последний год управляющие и брокеры жили с надеждой, что кризис как-нибудь сам собой затухнет, однако июнь и особенно начало июля поставили эти надежды под сомнение. Выходящие в США макроэкономические показатели подтверждали все возможные опасения - и по рецессии экономики, и по росту инфляции. Корпоративные новости также нерадовали: на грани банкротстваоказался калифорнийскийипотечный банк IndyMac, после тогокак за неделю его клиенты забрали со счетов более $1,3 млрд; накалиласьобстановка вокругкрупнейшихамериканских ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac, занимающихсяреструктуризацией ипотечных займов (вокруг них такжеходят слухио скором банкротстве), а ожидания от отчетности американских банков самые пессимистичные, перспективы еще как минимум двух крупных банков - Washington Mutual и Wachovia - выглядят крайнеплохо. 15 июля Бен Бернанке выступил с докладом, который обрушил американские фондовыерынки: глава ФРС указал, что риск ослабления экономикии повышения инфляцииостается весьма значительным. "В июне фактически началась новая волна мировогокредитногокризиса, спровоцированная угрозой банкротства страховщиков и очередными масштабными списаниями убытков инвестбанкам, - нагнетаютобстановку аналитики Банка Москвы. - Эти потрясениямогут привести к более серьезным последствиям, чем в марте, так как тогда мировые центробанки имели возможность агрессивно снижать ставки и поддерживать ликвидность. Сейчас же инфляция в развитом мире достигла критических значений (4%), что делает невозможным значительное смягчение кредитно-денежной политики. Нарастание негативных тенденций на глобальных рынках представляется высоковероятным в ближайший месяц, и мы ждем усиления "медвежьих" настроений на российском рынке акций".
При этом все меньше факторов указывают на то, что американские власти смогут справиться с кризисом. Ситуация, в которой оказалась ФРС, лучше всего характеризуется выражением "куда ни кинь, всюду клин". Если ставка останется на уровне нынешних 2% или понизится, то рост экономики будетостановлен инфляцией. Если ставка повысится, то рост экономики будет остановленнедостатком денег. Аналитики расходятся по поводутого, что в итоге выберетФРС, но весьма пессимистично смотрят на последствия любого решения. "Мы считаем, что нынешнее руководство ФРС будет, мягко говоря, проявлять нерешительность, а ситуация в экономиках большинства стран не имеет шансов улучшиться из-за нарастающей инфляции, падения спроса на товары и услуги, высокихсырьевых цен, - предрекают аналитики "Арбат капитала". - Вместе с тем преобладаниепессимизмана рынках редко продолжается больше шести месяцев, и в ближайшее время вслед за падением цен на активы могут произойти краткосрочные периоды роста, что даст грамотным инвесторам возможность быстро заработать. Однако ожидать начала выхода США из рецессии, а остального мира из кризиса в третьем квартале не стоит, а в четвертом - это будет очень сильно зависеть от способности монетарных властей США, ЕС и Китая действовать решительно и квалифицированно".
Наша раша
Почему мы так пристально следим за американскими проблемами? Да потому, чтоименноони, а не состояние российской экономики (с которой пока все относительно неплохо), определяют состояние мировых финансовых рынков. Если мы сравним графики индексов РТС и S&P500 за последние 12 месяцев (см. график), то увидим, что наши акции повторяют все движения заокеанских коллег, однако, в отличие от последних, все еще находятся в плюсе. Это расхождение - настоящая проблема для аналитиков, поскольку никто не берется предсказать, как же наш рынок отреагирует на дальнейший спад в США.
Вариантов тут может быть три. Первый - самый неприятный: распродажи на развитых рынках повлекут за собой распродажи и на рынках развивающихся, в том числе и в России.Такой сценарий отечественные игроки неоднократно наблюдали: как только у крупнейших банков - таких как, например, Citibank - появлялись проблемы, они начинали в панике сбрасывать активы, продавать все, зачто можно получить хоть какие-то деньги. (Трейдерыхорошо помнят, как этой весной натаких продажах чуть ли не на 100руб. подешевела "Роснефть".)
Вариант второй - тоже неприятный, но сопределеннойдолейоптимизма: на российский рынок придут поиграть спекулянты. "Стабильные темпы экономического развития России в условиях глобального снижения аппетита инвесторов к риску способны вызвать притокбыстрого спекулятивного капитала на российский фондовый рынок, - пишутв своем отчете аналитики ИК "Алемар". - В долгосрочнойперспективе это будет содействовать увеличению масштаба рынка при синхронном повышении волатильности". Агрессивные игроки с небольшими инвестиционными горизонтами тут смогут получить прибыль, но всем прочим влезать в такойрынок явно не стоит.
Вариант третий - оптимистичный, почти утопия. Поскольку, говорят его адепты, наш рынок, в отличие от развитых стран и от коллег по BRIC, почти не падает, да еще и сохраняет фундаментальную привлекательность, инвесторам просто не останется ничего другого, кроме как вкладывать в нас. В к/noindex>ачестве подт/noindex>верждения эт/noindex>ого тез/noindex>иса приводится/noindex> статистика/noindex> по при/noindex>току / оттоку денег вглобальные инвестиционные фонды. Так, отмечает банк "Уралсиб", приход денег в фонды, инвестирующие в Россию, с начала года составил $2,9 млрд, тогда как, к примеру, фонды инвестиций в Китай за 2008 год уже потеряли $7 млрд, а фонды, инвестирующие в Индию, лишились $441 млн. "Это значит, что инвесторы все больше благоволят сырьевым экономикам, избавляясь от активов тех стран, которые страдают от роста цен на сырье", - делают вывод аналитики "Уралсиба".
И вот тут самое время поговорить о нашей сугубо российской уязвимости. Собственно, та самая фундаментальнаяпривлекательность, которая должна бы притянуть к нам глобальных инвесторов, базируется на двух вещах: на высочайших ценах на нефть и быстрых темпах экономического роста. Но проблема в том, что сегодня оба этих драйвера находятся подугрозой. Что касается экономического роста, здесь двесложности: с деньгами для развития (что объясняется как раз глобальным кризисом ликвидности) и с инфляцией. Радует одно: резких изменений тут не будет. А вотс ценами на нефть все гораздо хуже, поскольку обвалиться они могут в любуюминуту. Прогнозировать стоимость нефти - занятие столь же неблагодарное, как и предсказывать валютные курсы. Но тем, кто радостно подсчитывает будущуюприбыль отечественной нефтянки, следует не упускать из виду, что дорогая нефть Америке крайне невыгодна. Да, нашрынок давно не смотрит на нефтяные котировки, но это не означает, что он не обвалится, если черноезолото существенно подешевеет - хотя бы до $100-110 за баррель.
Кстати, третий вариант имеет еще один подводный камень. А именно: если глобальные инвестициина время встряскина развитых рынках действительно переместятся в Россию - угадайте, куда они двинутся, кактолькоамериканская экономика вздохнет свободно, а ФРС начнет цикл повышения ставок?
Возьмите корзину
Описав все возможные риски, авторыинвестстратегий принимаются искать впроисходящем положительные моменты. "Мы не видимпока оснований для снижения целевых ориентиров по российскому рынку (наш target для индекса РТС на конец года остается без изменений - 2605), отмечая его высокуюфундаментальную привлекательность, -уверяет Банк Москвы. - В связи с этим мы рассматриваем вероятное падение акций в июле как возможность для покупок. Что касается точки входа, то сейчас, на наш взгляд, явно не лучший момент для покупок. Рынок уверенно движется вниз и имеет все шансы добраться к нижней границе установившегося в последние 12 месяцев канала. Это может произойти очень быстро, и вот здесь главное - не теряться!"
Правда, рекомендации "покупать на снижении" имеют один побочный момент. А именно: совершенно неизвестно, какой глубины будет это снижение и сколько оно еще продлится (см. "Теория песчинок"). По этой причине закупать акции во втором полугодии смогут лишь люди, собирающиеся не расставаться со своимиприобретениями как минимум год-два.
Рекомендации по конкретным эмитентам на второе полугодие начинаются с нефтяных акций - ввиду зашкаливающей нефтии возможного снижения экспортных пошлин. Однако в них таится и описанный выше риск резкого падения нефтяных котировок. Сюда же примыкают рекомендации брать бумаги "Газпрома" и "НоваТЭКа": считается, что цены на газ в скором времени догонят цены на нефть.
Следующий пул потенциально выгодных покупок - акции, ориентированные на внутреннийспрос, в том числе и те, что выиграют от разгона инфляции. "Мы бы рекомендовали использовать снижение котировок для открытия позиций по акциям привлекательных компаний потребительского сектора, например X5 Retail Group или "Вымпелкома"", - отмечают аналитики "Юникредита".
Ту же идею независимости от мировой конъюнктуры предлагает "Уралсиб", призывая ориентироваться на "защитные активы": "Электроэнергетический сектор все больше начинает походить на защитныйактив, поскольку туман неопределенности, окутавший его после ухода в небытие РАО ЕЭС, начинает рассеиваться. ГидроОГК и две московские электросетевые компании (МГЭСК и МОЭСК) больше не принадлежат к числу наших фаворитов, но мы пересматриваем рекомендации по всем ОГК и ТГК. Во втором полугодиикакие-то из названныхкомпаний наверняка опередят рынок. Межрегиональные операторы связи также относятся к числу защитных активов, и многие из них обладают значительным потенциалом роста к прогнозной цене. Среди наиболеевысоколиквидных назовем акции "Волгателекома", "Сибирьтелекома" и "Уралсвязьинформа"".
Редкий пример единодушия: никто не рекомендует покупать акции банков, поскольку Сбербанк иВТБ ходят следом за своими несчастными американскими коллегами. Зато интересный вариант предлагает МДМ-банк : по мнениюего аналитиков, стоит подумать о покупке облигаций банков, поскольку существует "высокая вероятность государственной поддержки финансового сектора, в том числе в стресс-сценарии". "Дефолтсколько-нибудьзначительногофинансовогоинститута может парализовать "кровеноснуюсистему" экономики, поэтому в интересах регуляторов любыми силами избежать таких дефолтов. По этой же причине не пострадали кредиторы Northern Rock и Bear Stearns (на акционеров эта логика не распространяется). Банкам доступны несколько каналов рефинансирования; в конце концов "упавший" банк будет подхвачен каким-либо из российских госбанков (по сценарию Гута-банка)", - поясняютсвою позицию в МДМ-банке.
Подводя итог, можно сказать, что второе полугодие обещает быть весьма непростым. Если вы решите покупать акции, купите заодновалерьянки.