Крупнейшая золотодобывающая компания России "Полюс Золото" покупает ведущую казахстанскую золоторудную компанию KazakhGold. Сделка даст возможность "Полюсу" войти в десятку крупнейших мировых золотодобытчиков
В минувший вторник совет директоров компании "Полюс Золото" официально одобрил покупку 50,1% акций крупнейшей золотодобывающей компании Казахстана - KazakhGold (см. график 1). В случае согласия казахстанскойстороны сделка может состояться на следующих условиях: за одну акцию KazakhGold "Полюс" заплатит 7,95 доллара и 0,298 своей обыкновеннойименной акции. Таким образом, "Полюс" может внести 187,6 млн долларов живыми деньгами и немногимболее 7 млн - собственными акциями (из 12,5млн штук казначейских бумаг, находящихся на балансе его дочерней оффшорной компании). В KazakhGold никак не подтвердили и неопровергли информацию о поступившем предложении "Полюса".
Но, по некоторым сведениям, на сделку согласны основные собственники KazakhGold - семья казахского бизнесмена Каната Асаубаева,владеющая близким к контрольному пакетом компании. Вообще, предложение и его формат выгодны всем участникам сделки, и потому вероятность ее заключениявелика. Так, аналитики инвесткомпании "Тройка Диалог" утверждают, что "Полюс" предложил премию в 30% к рыночным котировкам акций KazakhGold. При этом нынешниесобственникиKazakhGold смогут рассчитывать не только на деньги с премией, но и примерно на 4% акций "Полюс Золота" - гораздо более ликвидных бумаг.
В свою очередь, "Полюс" с покупкой KazakhGold без каких-либо заимствований и крупных денежных трат (что особенно актуально на сегодняшнем сложном финансовом рынке) сможет на несколько лет обеспечить рост добычи, да еще и с более низкими, чем в России, издержками. Предполагаемое приобретение KazakhGold можетстать драйвером роста производственных показателей "Полюса", у которого на ближайшие два года добычи не предполагалось (ввод новых мощностей по плану произойдет в 2010 году), что, каксчитают инвестбанкиры, негативно влияетна динамику стоимостикомпании. Сейчас в этой отрасли лучше оцениваются те компании, которые показывают рост добычи. К тому же с покупкой KazakhGold "Полюс Золото" переместится с 11−го на 10−е место по добыче золота в мировой табели о рангах (см. график 2), и это такжебудет означать, что компания станет заметнее для инвесторов.
"Полюс" не сомневается
Тот факт, что "Полюс Золото" заинтересовалось покупкой крупнейшей казахстанской золотодобывающей компании, аналитики расценили как признание качества активов KazakhGold, относительно которого у многихучастников рынка были большие сомнения. Так, в инвесткомпании "Тройка Диалог" считают, что "в настоящий момент KazakhGold представляет собой проблемный актив, поскольку операционному руководству неудалось превратить значительные запасы золота в его фактическую добычу". Аналитик по драгоценным металлам инвесткомпании "Ренессанс Капитал" Андрей Крупник затруднился оценить справедливость стоимости сделки как раз по причине того, что неизвестны реальные запасы золота казахстанской компании. "Без сомнения, KazakhGold обладает значительными запасами, - говорит он, - но для более точного прогноза потребуются детальные исследования". Действительно, многиеаналитики жаловались, что KazakhGold не раскрываетполностью данных аудита своих запасов, да и делает это крайне медленно. Неудивительно, что разрыв между оценками запасов золота KazakhGold по советской системе и помеждународной системе JORС гораздо больший, чем у "Полюс Золота" (см. таблицу).
Стоимость KazakhGold в предложении "Полюс Золота" определена, по сути, на уровне 800 млн долларов. Но аналитик UniCredit Aton Марат Габитов, например, считает, что реальная цена KazakhGold почтивдвоевыше и составляет 1,5млрд долларов. По его мнению, как минимум три фактора привели к занижению оценочной стоимости KazakhGold. Во-первых , это низкая степень прогнозируемости объемов добычи и операционныхпоказателей вкупе с отставанием от запланированных на первое полугодие 2008 года объемов производства. Во-вторых , низкая степень прозрачности разведанных запасов. В-третьих , трудности в погашении кредитов, взятых на реализацию инвестпрограммы. В самой компании снижениезапланированных объемов добычи на 18%по сравнению с первым полугодием прошлого года объясняли морозной зимой, затормозившей процессы извлечения золотосодержащего раствора из добытой породы, и плановыми ремонтными работами. Правда, по другим данным, снижение объемов добычи объясняется проблемами с эксплуатацией относительно нового китайского оборудования.
Как бы то ни было, KazakhGold в свое время ставила передсобой амбициозную задачу нарастить добычу золота к 2012 году до 1 млн тройскихунций. Для этого до 2011 года компания рассчитывала потратить почти 500 млндолларов. Но в сегодняшних условиях финансового кризиса KazakhGold все сложнее расплачиваться по долгам, оцениваемым в 200 млн долларов. С такими долгами (превышают годовую доналоговую прибыль, EBITDA, почти в три раза) компании трудно изыскивать деньги на развитие, а получить новые средства на заемном рынке сейчас вообще практически невозможно. Есть у предприятия и другие проблемы. Начать с того, что в части активов KazakhGold так и не смогла начать полноценную добычу. Например, рудник Васильевский, приобретенный компанией в2005 году и обладающий всей необходимой инфраструктурой для разработки (она там велась еще в советское время), пока не заработал. KazakhGold не смогла наладить там полноценную добычу из-за высокой упорностируды и трудностей, связанных с ееобогащением.
Однако, несмотря на все эти очевидные недостатки, менеджмент "Полюс Золота" и его главные акционеры не испугалисьвложений в KazakhGold. О своем интересе к Средней Азии и Казахстану руководство "Полюса" заговорило еще в прошлом году, когда заместитель генерального директора по корпоративному развитию Герман Пихоя назвал этот регион в числе наиболее привлекательных географических направлений расширения деятельности.
Глава аналитического департамента UBS Алексей Морозов считает, что выбор Казахстана и конкретно KazakhGold может объясняться, с одной стороны, понятностью и прозрачностью Казахстана, а с другой - легкостью входа на этот рынок по сравнению с более отдаленными. К тому же формально условия покупки KazakhGold вполне приличные. Казахстанская компания все последние годы показывает стабильный рост добычи, содержание золота в руде и издержки производства (см. таблицу) по сравнению с "Полюсом" тоже достаточно привлекательны. ""Полюс", помимо доступности запасов, всегда при покупке новых компаний смотрит на себестоимость добычи, - отмечает Алексей Морозов, - а она в среднем у KazakhGold меньше, чем на предприятиях "Полюса"".
Наталка подождет
Еще летом, до начала масштабныхпроблем на финансовых рынках, аналитики "Тройки Диалог" отмечали, что инвестиционнаяпривлекательность компании "Полюс Золото" определялась главнымобразом способностью освоить и ввести в строй крупнейшие проекты- месторождения Наталкинское, Нежданинское и Благодатное. По объему запасов "Полюс Золото" сейчас входит в пятерку крупнейших золотодобывающих предприятий мира, но аналитики не уверены, что компания сможет организовать эффективную добычу и успешно управлять своими сложными и многочисленными проектами, особенно в нынешних непростых условиях.
Действительно, для "Полюса", имеющего крупные, но очень капиталоемкие разведанные запасы, быстрый рост золотодобычи на собственных месторождениях в ближайшее время представляется затруднительным. Освоение новых месторождений, таких как Наталкинское илиНежданинское, также подразумевает значительные капвложения: на одну только Наталку, где добыча начнется лишь в 2013 году, потребуется 2,35млрд долларов. В распоряжении "Полюс Золота", пооценкаманалитиков, есть около1-1,2 млрд долларовсвободных денежных средств, но их явно недостаточно, чтобы ускорить этот процесс. В то же время рост добычи в ближайшем будущем возможенза счет покупки уже работающих компаний: поглощение на падающем рынке может оказаться дешевле, чем развитиебизнеса с нуля. Стратегия "Полюса"предусматривает увеличение добычи драгметалла к 2015 годудо более чем 4 млн тройских унций вгод стекущих 1,2 млн унций, что должно позволить компании войти уже в пятерку крупнейших мировых производителей.
Поглощение KazakhGold на объявленных условиях оставляет возможности для "Полюса" не только сохранить дефицитные в сегодняшних условиях денежные активы, но и перенаправить их в пользу казахских активов. Понятно, что "ПолюсЗолото" сможет сразу же показать прирост добычи почти на 20% без особых вложений, но дальнейшее удвоение нынешних объемов добычи потребует затрат, правда, уже на болеерентабельных площадках Казахстана. АндрейКрупникв числе привлекательных черт казахстанских золотодобывающих компаний, к примеру, указывает на развитую инфраструктуру в районах планируемой и ведущейся добычи, что в будущем может минимизировать издержки на увеличение производства.
А дальше, с учетом ростадобычи, компания сможет генерировать гораздо большие, чем сейчас, финансовые потоки, достаточныедля безболезненногоосвоениядальневосточныхи сибирских месторождений.