Отток капитала из России в сентябре достиг 19% ВВП - почти столько же денег покинуло страну в разгар кризиса 1998 года. Основные факторы вывода средств - бегство портфельных инвесторов и приостановка зарубежного рефинансирования внешних займов наших корпораций и банков
Рисунок: Игорь Шапошников
Банк России обнародовал оценку суммарного нетто-оттока капитала из России за третий квартал текущего года - 16,7 млрд долларов.
Разбивку этойцифры по месяцам ЦБ пока не подсчитал, но наши грубые оценки даюттакой расклад: нетто-приток капитала в июле в размереоколо13 млрд долларов уже в августе сменилсянетто-оттокомв 5 млрд, ну а в сентябре чистый вывод капитала достиг 25 млрд долларов. В абсолютном выражении это историческиймаксимум, если же сделать поправку на масштаб экономики, то цифра месячной утечки в сентябре соответствует примерно 19% ВВП. Для сравнения: в кризисном третьем квартале 1998 года чистый отток капитала составил 20% ВВП, то есть бремя утечки примерно сопоставимо. Заметим, что другие жертвы финансового кризиса 1998 года пострадали отбегства капитала внесколько меньшейстепени: наши расчеты по данным МВФ дают оценки утечки для Таиланда, Малайзиии Южной Кореи в этот период 12-13% ВВП.
Какие же процессы привели к стольрадикальному сдвигу в направлении движения капиталов? Ведь в период сапреляпо июль текущего года в Россию притекло порядка 55 млрд долларов - это больше, чем за весь позапрошлый год, да и с рекордным прошлым, еслиотброситьзаймы для аукционов по активам ЮКОСа идва IPO крупнейших банков, эти четыре месяца вполне были сопоставимы.
Как можно заключить из данных платежного баланса, "физическую" основу нынешнего кризиса составили три процесса. Это, во-первых , уход зарубежных инвесторов (впрочем, общий длявсех развивающихся рынков), ищущих в условиях кризиса прибежище в наименее рискованных инструментах. Хотя распространенное представление об исключительной роли этого процесса в развитии кризиса сильно преувеличено, все же вывод нерезидентами(включая, разумеется, и российские деньги из офшоров) портфельныхинвестиций составил весьма внушительную сумму - 9,5 млрд долларов за квартал, и, видимо, он полностью пришелсяна август-сентябрь. Но сказать, что портфельный инвестор ушел от нас, совсем нельзя. Ведь нетрудно по данным ЦБпосчитать, что общая накопленная сумма притока портфельных инвестиций за 2000-2007 годы и половину нынешнего составляет 27,8 млрд долларов. Конечно, это весьма драматично, когда за два месяца страну покидает треть всех заведенных за восемь последних летденег, но ведь две трети еще остаются (точнее, оставались - начало октября принесло новый виток кризиса, так что наверняка интенсивный вывод средств за рубеж продолжается).
Вторым каналом оттока капитала было погашение банкамиранее привлеченных займов. Так, в сентябре чистое погашение внешних займов банками составило 7,6 млрд долларов. Надо заметить, что такая ситуация, когдарефинансирование внешних займовстановится недоступным либо чрезмерно дорогим, впервые наблюдается с начала глобального финансового кризиса (то есть с июля прошлого года).
Пока ещеценовая надбавка к зарубежным кредитам первоклассным заемщикам в России, измеряемая ценой страховок от дефолта (CDS), все еще выглядит вполне приемлемой. Это около 300базовых пунктов за страновой риск, порядка 500 базовых пунктов - на дефолт "Газпрома". С момента первого серьезного удара кризиса (15-17 сентября) эти показатели практически не ухудшаются, тогда как для Украины, например, цена CDS за этот период удвоилась и приблизилась к 1000 базовым пунктам, что фактически означает запрет на кредитование страны.
Но конъюнктура для привлечения внешних займов сейчас крайне невыгодна. Ставка LIBOR по доллару почти удвоилась - с сохранявшихся до 15 сентября 2,8% до 4,1% наконец месяца по трехмесячным депозитам. Плюс надо учесть укрепление доллара к рублю, что делает внешние займы еще дороже. Привлекаемые по таким ценам кредиты совершенно не во чторазмещать на внутреннем рынке, поэтому они резко сворачиваются.
Третьим - и основным - каналом утечкикапиталов из страны стал вывод денегбанками на зарубежные счета, вероятно, как в целяххеджирования валютного риска в условиях слабеющего рубля (во всяком случае, по отношению к доллару, который пока еще остается основной валютой внешнего кредитования), так и для резервирования средствпод расчеты с кредиторами в условиях возникших проблем с рефинансированием.
В отличие отбанковнефинансовые компании и домашние хозяйства пока демонстрируют значительно меньший вывоз капитала. Поток прямых иностранных инвестиций в реальный сектор экономикиостался положительным (12,2 млрд долларов за третийквартал), хотя и заметно сократился против рекордных показателей первого и второго кварталов, когда они в сумме составили 39 млрд долларов.
Чистое привлечение займов нефинансовыми предприятиями, если брать квартал в целом, также осталось науровнепредыдущих двух кварталов (15 млрд долларов). Всего с начала года корпоративный внешний долг (без банков) вырос на 46 млрд долларов, и это несмотря нато, что нефинансовым компаниям предстояло выплатить за это время 57,6 млрд долларов. Это означает, что валовоепривлечение новых кредитов российскими компаниями за первыедевять месяцев текущего года превысило 100 млрд долларов! Примерно столько же, сколько умудрились назанимать Горбачеви Ельцин за десятилетие их бурной деятельностив этом направлении. Однако, судя по косвенным данным, в сентябрезарубежное рефинансирование внешних займов наших корпораций, как и банков, было практически остановлено. Возможно, сказалось обесценение активов, которые могли быть предоставлены в залог кредиторам.
Чистые выплаты реального сектора за границу (с учетом утечки портфельных инвестиций) в сентябре составили сумму порядка 7-8 млрд долларов, что, по-видимому , оказалось для многих компаний очень тяжелой ношей.
Определенный вклад в сокращение общегооттока капитала (и, стало быть, потенциально - в ослабление остротыкризиса)внесла неожиданно усилившаяся девалютизация наличных расчетов и сбережений. Количествоналичной валюты вобращении (главным образом - на руках у населения), как нистранно, сократилось за третий квартал на 3,2 млрд долларов. Возможно, это связано с большимипокупками евро в начале года, курс которогов последние месяцы падал, и, соответственно, ажиотаж вокруг накопления этой валюты резко пошел на убыль.
Учитывая достаточно высокую закредитованностьреального сектора внешними займами, естественно предположить, что распространение на него процессов утечки капитала, охвативших пока в основном финансовый сектор, лишь вопросвремени. По некоторым оценкам, на четвертый квартал текущего года приходится 15,4 млрд долларов срочных платежей по обслуживанию внешних займов российских банков и еще 24 млрд - корпораций.
Если факторы, приведшие к проблемам с рефинсированием займов, сохранятся (укрепление доллара, высокиеставки LIBOR по доллару, значительные CDS для развивающихся рынков), то продолжение масштабного оттока капитала в четвертом квартале практически неизбежно. Учитывая сохраняющееся положительное сальдо внешней торговли и размер накопленных резервов, впринципе нынешние масштабы утечки капитала некатастрофичны. Важно лишь не допустить ажиотажного - превышающего потребности в обслуживаниивнешних займов - спроса на валюту.